国信证券-申洲国际-2313.HK-发布盈利警告，海外产能停工等因素拖累2021年业绩-220303

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事项：公司公告：公司预计2021年净利润在31-35亿元，同比2020年下降31%-39%。

利润下降的原因包括上半年柬埔寨停产、下半年越南停产、人民币兑美元汇率升值以及下半年成本上涨定价传递时滞。

国信纺服观点：1）2021年业绩预告低于预期，测算2021年下半年业绩大幅下滑的原因，大部分来自越南基地停产致经营利润率大幅下降；2）2021年受越南停工影响的主要头部代工同行三季报均有大幅度净利率下降；3）2022年初宁波疫情防控迅速，停工时间远小于2021年越南情况，预计影响有限；4）疫情下停产属于不可抗力，看好疫后复苏的利润弹性和长期成长空间。

我们结合业绩预告，基于2022年疫情逐步受控、2023年恢复疫情前运营常态的假设，下调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为33.1/58.4/75.5亿元（此前为45.3/61.7/78.8亿元），同比增长-35.1%/76.2%/29.3%，昨收盘价对应2021-2023年PE分别为45.1x/25.6x/19.8x，当下估值属于历史中枢底部，建议把握长期买点，合理估值区间161-167港元，对应2023年PE26-27x，维持“买入”评级。

投资建议：利空因素压力已释放，看好基本面拐点与估值修复，维持“买入”评级疫情下停产属于不可抗力，当前公司已经度过疫情最艰难的时刻，海外产能与国内产能复工复产顺利。

公司未来增长需求端仍高度景气，供给端恢复正常产能利用率后利润率也将恢复常态。

我们假设2022年疫情控制逐步向好，2023年疫情对生产端负面影响基本消除，结合公司盈利预告，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为33.1/58.4/75.5亿元（此前为45.3/61.7/78.8亿元），同比增长-35.1%/76.2%/29.3%，昨收盘价对应2021-2023年PE分别为45.1x/25.6x/19.8x，看好公司疫后复苏的利润弹性和长期增长空间，当下最大的基本面风险已经释放，估值属于历史中枢底部，建议把握长期买点，合理估值区间161-167港元，对应2023年PE26-27x，维持“买入”评级。

风险提示大规模传染疫情风险，人民币大幅升值风险，原材料价格大幅上涨风险，宏观经济系统性风险，政策风险。