中信证券-涂鸦智能-TUYA.US-2021年Q4季报前瞻：宏观影响短期仍将延续，持续看好长周期价值-220303

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我们预计，四季度公司业绩将符合此前公司指引；而海运成本&运力以及欧美通胀的影响在进入2022年以来仍在持续，叠加公司2021H1的高基数表现，我们认为公司在2022H1的PaaS业务收入增速表现仍将面临一定压力。

考虑上述因素，我们维持公司2021财年、下调公司2022财年营收预测分别至3.0/4.1亿美元（原2022财年预测为4.3亿美元），对应增速68%/35%（原2022财年预测为42%）。

中长期来看，考虑到IoT市场广阔的发展前景以及公司在IoTPaaS领域突出的竞争优势，我们持续看好公司长周期业绩表现并维持长周期业绩预测，维持公司22美元的目标价及“买入”评级。

▍业绩前瞻：预计短期PaaS业务承压，SaaS业务持续快速增长。

由于此前公司对于Q4的业绩指引已经考虑海运成本&运力以及欧美通胀的影响，我们认为公司四季度收入亦将符合此前公司指引。

具体来看，我们预计涂鸦智能四季度收入同比增长18%至0.74亿美元，Non-GAAP经营利润亏损率为47%，Non-GAAP净亏损率为44%。

分业务来看，我们预计同期公司PaaS业务收入同比增长12%至0.61亿美元，SaaS业务收入同比增长200%至720万美元。

进入2022年以来，我们认为海运成本&运力的压力以及欧美通胀导致的居民消费能力&意愿下降仍将对整个消费电子行业产生持续的影响，而我们预计这种现象在中短期仍将持续；对于SaaS业务，由于主要面向国内市场且不受消费电子大盘影响，我们预计仍将在2022年延续强劲的增长势头。

▍PaaS业务：短期压力不改长期趋势，平台能力持续提升。

由于海运成本&运力以及欧美通胀影响已被公司纳入指引，我们预计PaaS业务Q4将符合此前预期。

与此同时，宏观因素的影响在进入2022年以来仍在持续，叠加公司2021H1的高基数表现，我们认为公司在2022H1的PaaS业务收入增速表现仍将面临一定压力。

尽管宏观因素在短期会干扰公司的业绩表现，但公司整体业务仍在积极拓展，为后续外部环境回暖后的需求复苏打好基本盘。

在CES2022上，涂鸦正式发布TuyaCube，为大企业客户提供私有化部署的方案，满足客户对数据隔离、自主可控和系统扩展的多样需求，并有助于涂鸦拓宽客群及收入来源。

同时，涂鸦亦正式宣布对于Matter协议的支持，满足客户对于多样化协议的需求。

我们认为，公司在IoTPaaS市场竞争优势突出并将持续强化，长周期的价值并未发生变化。

▍SaaS业务：延续强劲增长势头，覆盖场景持续丰富。

由于主要面向国内市场且不受消费电子大盘影响，我们认为公司SaaS业务将在2021Q4以及2022年延续强劲的增长势头。

目前，公司SaaS业务主要围绕智慧地产&社区、智慧酒店&公寓、智慧商照等方向进行拓展，也在积极进入智慧楼宇、园区等领域；同时，涂鸦亦向第三方开发者开放生态，支持ISV调用涂鸦平台的底层能力提供各类细分场景的SaaS应用能力。

尽管目前公司SaaS业务的体量相对较小，但考虑到IoTSaaS庞大的市场空间以及公司端到端的服务经验，我们认为SaaS业务将是推动公司中长期收入增长的核心动力之一。

▍后续展望：公司有望在全球IoT市场持续扮演核心角色。

CIC预计2024年全球智能设备出货量将增长至38.1亿，2019-2024年复合增速为26.2%；预计2024年IoTPaaS和SaaS平台的TAM将分别达到1,717亿和2,370亿美元，2019-2024年复合增速为分别为18.9%和12.9%。

相较于小米、华为、海尔等终端设备厂商的IoT平台，涂鸦更具品牌中立性，具有全品牌、全品类接入能力；相较于阿里云、AWS等基础设施公有云厂商，涂鸦则具有更深的IoT行业理解以及端到端的解决能力。

根据中国信通院统计，在头部IoT平台中，涂鸦智能在2020年新增的连接设备数以及同比增速分别为1.17亿和94%，均居行业首位。

长期来看，自我加强的网络效应以及规模效应有望持续巩固公司壁垒，促进公司收入持续快速增长、利润亦持续向好，我们看好公司长周期的投资价值。

▍风险因素：行业竞争加剧风险；物联网芯片及物料成本波动风险；SaaS业务拓展不及预期风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；公司核心技术研发不及预期风险等；欧美地区通胀超预期风险。

▍投资建议：物联网IoT已成为新一轮科技周期的关键词之一，公司有望受益于全球物联网产业的快速增长以及各类智能场景的持续渗透，在全球IoT市场扮演核心角色。

短期来看，我们认为公司四季度收入将符合此前指引，而海运成本上升&运力不足以及欧美通胀导致的居民消费能力&意愿下降仍将对2022H1的收入增速表现构成压力；但中长期来看，考虑到IoT市场广阔的发展前景以及公司在IoTPaaS领域突出的竞争优势，我们依然看好公司中长期的价值。

综上，我们维持公司2021财年、下调公司2022财年营收预测分别至3.0/4.1亿美元（原2022财年预测为4.3亿美元），对应增速68%/35%（原2022财年预测为42%）。

我们持续看好公司长周期业绩表现并维持长周期业绩预测，维持公司22美元目标价及“买入”评级。