中航证券-金融市场分析周报：政治局会议定调经济稳中向好，政策组合保持稳定-210802

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工业企业利润：工业企业利润延续快速增长，但基数抬升下，增速整体呈放缓趋势。

工业企业经营状况持续改善下，6月工业企业利润单月同比和累计同比保持高增，不过增速有所回落，一方面与去年同期基数抬升有关，另一方面与二季度大宗商品价格维持高位挤压下游企业利润空间有关。

7月局部极端天气影响十分有限，预计工业企业利润将延续快速增长态势，但大宗价格仍处于高位、海外疫情反弹、全球经济复苏放缓等，也将给工业企业盈利状况带来一定的不确定性。

PMI数据：制造业和非制造业延续恢复，但复苏速度均减缓且不均衡，非制造业复苏仍快于制造业。

制造业虽然继续扩张，但受极端天气的短期扰动，扩张速度有所放缓，非制造业仍保持快速扩张态势。

7月制造业PMI为50.4，非制造业PMI为53.3。

制造业多数指标环比均回落，生产活动和市场需求均出现不同程度放缓，仅主要原材料购进价格指数、出厂价格指数回升，这与大宗商品价格攀升有关。

随着经济扶持政策的预期增强和下半年专项债下达额度落地的推动，PMI连续下滑态势或将扭转。

资金面分析：本周央行公开市场操作净投放400亿元，资金面跨月平稳；央行会议再提稳字当头，降准释放出的资金逐渐消耗，关注央行8月份税期操作。

本周央行公开市场有500亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了900亿元逆回购操作，本周公开市场操作净投放400亿元。

本周前三天资金价格小幅走高，但本周四、周五央行增量进行了300亿元逆回购操作，资金面转向宽松。

本周五央行下半年工作会议再提稳字当头。

8月份MLF到期7000亿元，央行大概率缩量续期，同时政府债净融资也将对资金市场造成冲击，而7月份降准释放出的资金已逐渐消耗，预计本月缴税期间资金面将面临一定压力，关注央行后续相关操作。

利率债：对于债市来说，需要关注四季度起财政政策逐步发力后可能会引发的利率调整风险。

从政策组合的角度看，国内货币政策在海外宽松货币逐步退潮的环境下仍然维持偏松取向，财政政策统筹做好今明两年政策衔接。

短期政策变盘概率低，货币政策边际宽松状态或维持，但大宽松的空间有限，财政政策也将会逐渐发力，地方债大概率完成年内预算安排的发行，节奏也可能有所加快；但需要关注三季度财政金融风险暴露和处置风险，以及四季度起财政政策逐步发力后可能会引发的利率调整风险，相较于政策信号所给出的宽松空间，以及当前的资金利率水平，短端可能存在超调的嫌疑，长端增量下行的空间不大。

可转债：权益市场震荡下行，可转债市场随权益市场震荡下行，关注成长板块中的强势题材、高端制造业、半年报超预期、景气度持续、超跌转债等。

本周权益市场震荡下行，可转债市场随权益市场震荡下行但相对抗跌，超高平价、低评级、小规模转债表现较好。

权益市场主题行情继续演绎，景气度为王，重视个券估值与业绩的匹配性，建议关注成长板块中的强势题材、高端制造业、半年报超预期、景气度持续、超跌转债等。

权益市场：市场恐慌引暴跌，半导体一枝独秀，无需过度悲观。

本周大盘放量急跌，短期风险偏好大幅下降，本周呈现普跌状态，仅有半导体及通信等少数板块表现强势，本周沪指收3397.36点。

6月工业企业利润持续下滑，把握结构性机会；教育双减文件正式落地，引市场连锁反应；房地产调控政策加码，股市长期逻辑未松动；风电平价时代来临，行业进入加速成长期。

展望后市，短期急跌后有望企稳，中期维持震荡格局。

策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。

行业配置上，当下可重点关注受益于上游原材料涨价逐步缓解的下游制造以及受通胀和货币政策收紧预期打压的TMT科技军工。

黄金：美经济和就业数据不及预期及Fed续释偏鸽派信号，金价继续上涨。

国际金价连续上涨，主因是Fed在本周7月利率决议上继续释放偏鸽派信号，另外美国二季度GDP不及预期，新增失业人数高增，导致市场避险情绪增加。

短期Fed维持宽松政策不变，高通胀下降预期缓慢，叠加Delta病毒全球肆虐，金价仍将有一定支撑。

中长期，随着各国经济趋稳，全球主要央行将逐渐退出量化宽松政策，美元重回升值通道，金价将向历史均值震荡回落。

原油：原油库存超预期下降显示需求仍强劲，油价延续涨势。

EIA原油库存降幅超预期，在疫情再次蔓延下市场需求仍然强劲，此外美伊谈判无实质进展，导致伊朗石油重返市场或将推迟，也提振油价。

短期Delta高传染性病毒株有导致疫情重燃的可能性，多数国家或将再次收紧防控措施，叠加OPEC+稳定增产影响，油价有向下调整压力。

决定油价长期走势的主要在于需求端，经历此次疫情后主要经济体难于恢复到疫情前增长水平，同时各国实行去碳化将导致原油消费趋于下降，油价长期走势不乐观。

黑色产业链：限产政策逐渐兑现，同时需求保持韧性，黑色系市场延续强势行情。

黑色系供给端受到政策驱动减产预期较大，加上大宗商品价格仍维持高位，黑色系价格本周继续大涨。

近期随着粗钢减压预期逐渐兑现，螺纹钢供需缺口或将放大，整体延续紧平衡，对螺纹钢价格仍有较强的支撑作用。

环保督察力度强化，加上海关进口未明显放松，双焦价格涨幅较大，在上游限产力度更强的情况下，双焦涨幅大于螺纹钢的趋势将延续。

人民币兑美元汇率分析：美元指数大幅下降，周中受外资退出影响人民币汇率一度大幅下跌，后半周在美联储声明维持鸽派等因素下有所反弹。

本周美元指数持续下跌。

本周四美联储召开了7月份FOMC会议，整体符合市场预期，会议声明后美元指数快速走低。

本周美国公布了二季度数据，GDP环比不及预期，PCE物价指数略高于预期，但是6月份PCE物价数据有所回落，基本符合预期，同时周度数据显示美国就业复苏有所放缓。

预计短期内经济复苏放缓的状况下美联储政策快速转向的可能性缩小。

本周人民币兑美元汇率先跌后涨，受课外教育行业监管收紧等因素影响，本周一、二外资大量退出，人民币即期汇率一度下跌，本周四在外资避险情绪减弱以及美联储会议声明维持鸽派后人民币汇率止跌反弹。

风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发。