中信证券-光华科技-002741-投资价值分析报告：主营业务稳步发展，锂电回收奠定先发优势-220303

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公司PCB化学品龙头地位稳固，切入锂电回收后料将打开新发展空间。

公司自2015年开始布局锂电回收，现已在行业资质、工艺技术、回收渠道等方面具备优势，已规划超10万吨产能，碳酸锂、磷酸铁锂价格高位运行有望打开公司成长空间。

我们预测公司2021-2023年EPS为0.17/0.53/0.84元，考虑到公司锂电回收技术、渠道具备优势且盈利有望翻倍，按照2022年PE45x，给予公司目标价24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司是PCB化学品龙头，布局锂电回收打开业绩增长空间。

公司在PCB化学品领域耕耘多年，产品包括氧化铜、填孔镀铜、沉镍（钯）金、棕化、褪膜等专用化学品，覆盖印制线路板、半导体、电子元器件、光伏、液晶面板、触摸屏等下游行业。

专用化学品要求多在电子级和实验级，电池级要求相较更低，公司凭借技术实力在2015年就已开始布局锂电回收业务，具备先发优势。

▍锂电回收浪潮兴起，公司在行业资质、工艺技术、回收渠道方面均占据优势。

2015年我国新能源汽车进入产销爆发元年，以动力电池寿命多在4-6年计，首批动力电池已逐步进入规模化退役期，锂电回收蓝海市场兴起。

碳中和背景下，2021年新能源汽车渗透率大幅提高，确保锂电回收行业长期发展空间，此外“1+N”政策体系中多次提及废旧动力电池回收，行业有望快速发展。

行业资质、回收技术和回收渠道是锂电回收企业发展的关键，公司在三方面均有优势1）行业资质：锂电回收对环保、安全要求较高，公司是首批进入且符合行业规范条件企业名单的5家企业之一，旗下珠海中力新能源也已入选该名单；2）工艺技术：公司拥有较完整的产业链，在回收废旧磷酸铁锂时可同时生产碳酸锂和磷酸铁，经济性更高。

公司2021Q1末扩产1万吨磷酸铁锂处理能力，并另行公告拟建10万吨产能；3）回收渠道：公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运公司、梯次利用企业等，可确保广泛、稳定的回收渠道，公司推出的电池全生命周期整体服务也利于拓展供应来源。

▍深耕PCB化学品40年，品牌优势、技术优势保障龙头地位。

全球PCB产值稳步提升，且持续向中国迁移。

公司深耕专用化学品领域40年，作为行业龙头有着显著的品牌优势、技术优势。

公司拥有稳定优质客户群，下游客户包括罗门哈斯、富士康、惠亚集团等知名跨国企业，下游客户认证管理严格、合作关系稳定。

公司打造高效研发平台，与多所高效开展合作，公司建立的PCB湿制程化学品体系可提供定制化整体服务方案，同时公司积极开拓半导体、5G通信等新兴市场，龙头地位稳固。

▍风险因素：锂电回收行业政策推进不及预期；金属价格大幅波动；公司产能释放不及预期；锂电回收行业竞争加剧。

▍投资建议：公司在锂电回收领域的行业资质、工艺技术、回收渠道方面均具备优势，有望随产能快速释放实现业绩高增；公司PCB化学品业务龙头地位稳固，有望持续受益于国内PCB行业产值增长。

我们预测公司2021-2023年归母净利润为0.68/2.07/3.30亿元，对应EPS预测为0.17/0.53/0.84元，当前价格对应2021-2023年113/37/23倍，考虑到公司资质、技术与渠道优势且未来盈利有望高速增长，预计2021-2023年业绩复合增速将达到120.59%。

综合PE和PEG估值方法，按照2022年PE45x，给予公司目标价24元，首次覆盖，给予“买入”评级。