西南证券-鑫铂股份-003038-业绩符合预期,收入结构改善-220303

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业绩总结:公司]2021年实现营业收入25.97亿元,同比增长101.72%;归母净利润1.21亿元,同比增长33.01%;扣非归母净利润1.09亿元,同比增长29.60%。 成本加成定价模式下,单吨毛利维持稳定。 受原材料铝锭价格上涨影响,2021年公司主营业务毛利率为13.04%,同比下降2.05pp;铝制品销售量11.27万吨,同比增长62.86%。 铝制品单吨毛利2992元,同比小幅增长33元。 在成本加成定价模式下,公司单吨毛利维持稳定,甚至有小幅上涨。 单吨净利润为1074元,同比减少240元,主要原因在于:1)研发费用同比大幅增长144%;2)计提2375万元资产减值损失。 产品结构改善,大客户占比提升。 从收入结构来看,工业铝部件产品收入占比32.61%,较2020年提升8.39pp。 反映出公司边框部件产品出货比例提升,产品结构改善。 公司前五大客户收入占比提升至60.11%,头部客户销售收入快速增长。 前三大客户收入占比分别为21.53%、18.53%、13.93%,收入结构更加健康、合理。 铝锭价格高企现金流压力凸显,上市公司融资能力优势明显。 受出货量高速增长、原材料价格高位、下游客户占款影响,公司经营性现金流净流出3.85亿。 截至2021年底,公司短期借款8.32亿元,较2020年同期(上市前)增加341.75%,反映出公司上市后在融资能力方面的优势,配合产能高速扩展大幅抢占市场份额。 研发投入高速增长,新品类持续扩张。 2021年公司研发费用1.13亿,同比增长144.11%。 公司研发人员252人,同比增加77.46%。 研发投入主要用于提升现有产品性能和质量,增加医疗设备、汽车、电源设备等领域的产品品类。 盈利预测与投资建议。 公司Q4业绩创历史新高,盈利能力更强的工业铝部件收入占比提升,客户结构更加合理。 预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.69亿元、4.15亿元、5.57亿元,对应PE分别为28、18、14倍,复合增速66.38%。 给予2022年35倍估值,上调目标价至88.58元,维持“买入”评级。 风险提示:铝锭价格快速上涨,铝边框被其他产品替代,新产能建设、投产进度不及预期。