天风证券-传媒行业：美团助力中小商家纾困，外卖行业政策压力舒缓-220303

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事件：政策推进引导对中小餐饮商家纾困，美团积极回应1）2022年2月14日，国务院常务会议强调，服务业因受疫情等影响存在一些特殊困难行业，近期要抓紧出台措施，加大帮扶力度。

2）2月18日，发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，在餐饮业的纾困措施中，提出要引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。

3）3月1日，美团积极回应，提出6大帮扶措施，助力受疫情冲击、经营陷入困境的中小商户度过难关。

外卖餐饮商家纾困举措落地，短期利润扰动有限，股价回调已释放悲观情绪美团公布的餐饮商家帮扶举措中，对帮扶商家的范围、程度做了清晰的划分并且针对不同程度经营困难商家给予匹配时间、力度的帮扶举措，除部分软性福利外，以下两方面举措或对公司短期利润带来直接的影响：1）对于疫情中高风险地区以及所属区县的困难中小商户，实行技术服务费（佣金）减半（由5.8%下降到2.8%，减半后佣金1元封顶），有效时间为解除封控后1个月（预计2-3个月）；2）对于非中高风险地区经营困难的中小商户，实行技术服务费（佣金）5%封顶，优惠时间从2022年3月至2022年12月底（10个月）；我们通过以帮扶商户单量占比、优惠期限对优惠费率加权，测算得到此次纾困举措对美团外卖2022年单均收入/OP（经营利润）的影响（年化）在0.09-0.12元/单，对于公司2022年整体的收入的影响在下降1%以内，下调后收入为2396-2400亿元，对整体经营利润影响在下降11%-15%。

我们认为前期美团股价的回调（17日到24日下跌幅度23%）已经释放了市场悲观预期，长期来看，随着疫情好转、消费力回升，美团餐饮外卖业务将重回稳步增长节奏，同时外卖业务的盈利能力也将逐步兑现。

美团积极承担社会责任，商家纾困、社保落地，政策监管压力或得到缓解美团作为本地生活服务商头部平台，近10年来通过对业务模式的不断创新优化，助力全国当前近60%餐饮商家开通外卖业务、实现餐饮零售线上化，截至21Q3末，美团平台活跃商家数达到830万，同比新增180万；同时，餐饮外卖业务发展下即时配送网络的搭建、扩张使得对骑手需求激增，20年美团创收骑手数达到470万人，美团为劳动力提供大量就业岗位，并且将在有关部门指导下，于22、23年逐步落实对骑手的社保保障。

2020底开始，国家加大对互联网头部平台的监管力度，强调社会公平、共同富裕，此次美团出台中小餐饮商家纾困举措、后续落实骑手社保措施均是对国家强监管的积极回应，后续美团面临的政策压力有望得到舒缓。

行业建议：根据3月1日Bloomberg一致预期，2021-23年美团收入分别为1792/2415/3146亿元，对应增速为56.1%/34.7%/30.3%，调整后净利润分别为-175/-75/112亿元，按照3月1日收盘价对应2021-2023年营业收入的PS分别为5.93/4.41/3.38倍。

从行业上看，公司虽然面临短期业绩压力以及长期需要考虑中国的互联网平台监管，但不可忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等业务中保有领先优势，在中国拥有较大的市场，公司在监管下的合理利润预期仍值得积极关注。

风险提示：宏观、疫情等因素需求不及预期；互联网监管政策持续加强；纾困政策辐射商家扩大范围，延伸至本地生活团购等其他商家；社区团购等竞争恶化，亏损超出预期。