财信证券-时代电气-688187-公司点评：轨交业绩低点，新兴业务持续增长-220228

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业绩快报发布，2021年营收及业绩承压，Q4环比好转。

公司发布2021年业绩快报，报告期内公司实现营业收入151.2亿元（yoy-5.69%）、实现归属净利润20.2亿元，(yoy-18.49%)。

预计2021Q4公司实现营收66亿元（yoy+7.2%）、实现净利润8.2亿元（yoy-16.7%），四季度的营收增速环比好转（2021Q3营收增速为-25.1%）。

铁路固定资产投资额下降，轨交业务板块承压。

公司轨交业务板块收入占比约8成。

2021年疫情反复，影响交通客运出行，国内运量及铁路建设持续放缓，2021年全国铁路完成固定资产投资7489亿元（yoy-4.22%），为近年低点，同期，国铁移动装备新造投资同比大幅下降，对公司轨交板块形成一定影响。

全国铁路投资规模继2019年后持续下滑，但在2021Q4出现月度增速转正的情况，在稳增长的背景下，铁路固投增速有望阶段修复。

2021年前三季度公司轨交板块营收68.34亿（yoy-17.75%）,预期2021Q4轨交板块营收降幅收窄。

新兴业务板块保持稳定增长，产能落地支撑后续发展。

公司新兴业务板块收入占比约2成，主要有功率半导体、工业变流器、新能源电驱动等产线。

2021年前三季度新兴业务板块营收14.89亿元（+28.52%），其中功率半导体营收7.27亿元（+47%）。

公司采用IDM模式发展IGBT业务，具备自研优势，芯片品类少而精，是国内少数实现车规级IGBT批量出货的厂商。

目前公司产能据国内领先地位：一期产线年产能12万片，主供高压产品，产能利用率饱和，；二期产线8英寸晶圆年产能24万片，主供低压产品，产能处于爬坡阶段。

结合公司与广汽、东风等车企合资建设的IGBT封装产线，紧扣行业需求，有望维持高增长趋势。

预期2021Q4新兴业务板块在IGBT、新能源汽车电驱以及工业变流器的带动下，取得不错的营收增速。

考虑IGBT业务IDM模式下的重资产投入及产能爬坡进度，估算该业务尚未产生利润贡献。

盈利预测。

基于轨道交通固定资产投资复苏以及公司功率半导体产能持续释放的假设，预计2021-2023年公司归母净利润20.2亿、24.7亿、27.9亿，EPS分别为1.43元、1.74元、1.97元，当前市盈率为46倍、38倍、33倍。

公司两部分业务板块差异较大，采取分部估值方式：考虑公司轨交牵引装备及电气化产品的优势地位，结合行业估值水平，给与公司轨交板块2022年合理市盈率估值20-25倍；考虑公。