太平洋证券-新泉股份-603179-年报点评：营收符合预期，大客户持续加码-220301

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事件：公司发布2021年度报告，营收实现46.1亿，同比+25.33%；归母净利润2.84亿，同比+10.21%。

Q4实现营收13.49亿，同比+20.63%；归母净利润6357万，同比-28.6%。

全年营收稳步增长，产品结构影响阶段性利润率。

公司全年实现营收46.1亿，同比+25.33%；毛利率21.32%，同比-1.68pct，主要是下半年商用车市场有所下滑，高毛利产品占比减少，以及原材料涨价影响。

全年归母净利润2.84亿，同比+10.21%；净利率6.16%，同比0.84pct。

Q4实现营收13.49亿，同比+20.63%；归母净利润6357万，同比-28.6%。

单季度毛利率20.81%，同比—2.59pct，环比+2.11pct，净利率4.71%，同比-3.25pct，环比-0.86pct。

全年销售，管理，研发，财务费用率分别为4.36%、4.65%、4.87%、0.61%，四费同比去年+0.23pct。

综合来看，全年受到缺芯、原材料涨价、商用车市场下滑导致产品结构变化，从而导致利润率下滑影响归母净利润。

虽然市场黑天鹅频出，但受益于大客户开拓，公司营收实现稳步增长。

各类产品均有增长，仪表板总成仍为核心产品。

按产品分类，仪表板总成、门板总成、立柱总成和保险杠总成分别占报告期公司主营业务收入的70.48%、17.18%、2.74%、0.89%，同比去年分别增长30.50%、37.47%、15.28%和139.18%，主要原因为受益于公司乘用车客户订单持续放量，以及上年同期因疫情影响可比基数较低。

海外持续拓展，持股计划印证公司发展信心。

2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，积极开拓北美市场业务，全球化步伐刚刚开始。

2021年公司实施了第二期员工持股计划，参与认购的员工共计496人，筹集总额接近3亿元；至今公司通过大宗交易方式已经累计买入公司股票550万股，成交金额1.98亿，平均价格36.16元，也印证了公司对长期发展的信心。

投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年增速快。

预计公司22-23年归母净利润为4.8/6亿。

对应22年PE32倍左右。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量。