浙商证券-复锐医疗科技-1696.HK-跟踪点评 ：落子个护领域，有望实现医美+生美+个护协同-220302

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报告导读推出个护品牌LMNT并发布首款家用美容仪LMNTone，有望实现“医美-生美-个护”的协同闭环。

投资要点推出全新个护品牌LNMT，发布旗下首款家用美容仪LMNTone。

2022年3月2日，公司宣布推出全新个护品牌LMNT，并发布首款家用美容仪产品LMNTone。

1）产品介绍：LMNTone为基于光波能量的家用美容仪产品，可为消费者提供医疗级治疗，从即时亮肤、促进胶原新生等维度帮助消费者实现肌肤年轻化。

2）事件意义：新品牌和产品的发布有效扩充了个护领域产品管线，标志着公司业务由B端向C端延伸。

公司未来有望形成“医美-生美-个护”的协同闭环，完成能量源设备应用的全场景布局。

家用美容仪市场增速快渗透率低，发展潜力巨大。

据GFK研究报告，2021年中国家用美容仪市场销售额约超86亿元，同比增长13%，销售量约达13.48万台。

同时，2020年中国家用美容仪市场渗透率不足4%，市场仍有较大发展空间。

1）产品种类：根据产品所使用的核心技术（射频、激光、LED光、EMS微电流等），家用美容仪可分为激光美容仪（ulike、慕金）、导入导出仪（雅萌、NOTIME）、射频类美容仪（Tripollar、Arrivo）、震动按摩仪（Refa、Nuface）等多种品类。

功效以提拉紧致、改善皱纹为主。

2）市场趋势：随消费者美容意识提升及电商的快速发展，家用美容仪市场呈现价格带提升及线上销售占比扩大的趋势。

2021年家用美容仪线上销售份额达92.1%，1500元以上产品销售占比达71%。

3）竞争格局：国外品牌领先（雅萌、ulike等），新锐国货崛起（Amiro、可思美等）。

以能量源仪器为核心的综合大医美平台进一步完善。

当前公司已实现“能量源设备+注射填充+牙科+个护”的综合大医美平台布局。

1）能量源设备：公司能量源设备产品矩阵丰富，覆盖无创医美/生美、微创医美等应用场景，产品功效可满足紧致塑形（Accent系列）、脱毛（Soprano系列）、嫩肤（Harmony系列）、女性私密护理（菲蜜丽）、吸脂塑形（5G天使光雕）等多元化需求。

2）注射填充：布局透明质酸钠溶液、长效肉毒素、溶脂针等产品，有望在23-24年放量。

3）口腔：以代理进口牙科器械为主，由代理商向产品商转型。

4）个护：此次推出的美容仪旨在通过即时亮白，促进胶原新生等多重维度助力消费者在家实现肌肤年轻化，具一定的差异化竞争优势。

盈利预测及估值：公司产品端以能量源设备为重点，积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈。

渠道端加码直销布局，北美及中国市场火爆度持续。

我们预计公司21-23年收入分别为2.9、3.7、4.5亿美元，同比增长80%、28%、20%；归母净利润分别为0.32、0.41、0.50亿美元，同比增长136%、31%、21%。

当前市值对应PE为15、12、10X。

公司在能量源医美领域竞争优势明显、注射领域产品储备充足，具备长足增长潜力，值得重点关注，当前估值较同业提升空间明显，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；业务资质与产品注册不达预期的风险；全球疫情反弹的风险。