华西证券-九洲药业-603456-核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业绩增长的确定性-220302

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事件概述公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）：此次拟向包括6名高管和291名中层管理人员与核心骨干（合计297人）授予限制性股票184.50万股（来源为定向增发）、占总股本0.2216%，授予价格为23.82元/股；本激励计划首次授予的限制性股票的限售期分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月/24个月/36个月，即40%/30%/30%,解除限售考核年度为2022-2024年三个会计年度，即2022-2024年公司扣非净利润相对2020年扣非净利润增速分别不低于115%/180%/260%。

初步测算预计合计摊销总费用为4350.51万元（2022-2025年分别为1885.22/1667.70/652.58/145.02万元），对整体利润影响较小。

分析判断:核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业绩增长的确定性此次拟授予限制性股票以2022-2024年为业绩考核年度，以扣非净利润分别不低于6.93/9.03/11.60亿元，大幅高于2021年股权激励计划时的2022-2023年扣非净利润考核指标不低于5.01/6.49亿元，也彰显公司对未来业务发展的信心和决心。

CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，继2020年和2021年连续2年实施股权激励计划后，公司拟于2022年继续对中高层+核心技术骨干再次进行股权激励，核心员工股权激励机制常态化、深度绑定和吸引核心技术骨干，有利于公司业务的中长期的良性发展以及确保未来增长的确定性。

展望未来，公司持续加大诺华、罗氏、吉利德、硕腾等大客户及一系列国内外小客户的开拓，叠加自建和收购Teva杭州工厂，有望在未来3~5年继续实现高速增长。

战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中公司2008年成立浙江瑞博，正式开始向药企提供CDMO业务，2019年并购苏州诺华加速战略转型CDMO业务，成为国内准一线的CDMO业务。

近年来公司持续通过并购美国研发中心、以及建设杭州、台州等强化研发能力布局，以及成立CDMO业务服务平台（瑞博生命科学）和收购满足GMP标准的Teva杭州工厂，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中。

公司CDMO业务在2020年实现营业收入12.9亿元，同比增长70.8%，占整体收入比重达到48.9%，且2021年上半年实现收入10.2亿元，同比增长134.8%，占整体收入比重达到54.8%，CDMO业务占收入比重首次超过50%，也表明公司战略转型的成功。

考虑到未来2~3年诺华大客户将继续为公司贡献核心业绩增量和其他客户的核心管线的持续增长带来业绩增量，我们判断未来公司CDMO业务继续呈现高速增长的趋势。

投资建议公司作为战略转型中的准一线CDMO企业，加速打造瑞博CDMO品牌、筑巢引凤中，另外特色原料药业务在国内环保政策趋严的大背景下保持稳健增长。

维持前期盈利预测，即21-23年营收分别为40.22/52.89/68.09亿元，EPS分别为0.80/1.05/1.41元，对应2022年03月02日47.40元/股收盘价，PE分别为59.59/45.11/33.54倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。