天风证券-博威合金-601137-高端铜合金国产领军者，汽车新四化带来需求放量-220302

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1、历经三十年耕耘，终成高端铜合金领导者博威合金是国内高端铜领域龙头，自成立以来专注于铜合金领域。

公司在合金研发方面积累了众多经验，随着研发成果的转产，逐渐实现向高端铜合金板带材的转型，目前产品覆盖17个合金系列，可为下游汽车电子、半导体芯片、5G通讯等近30个行业提供专业化产品与服务。

2016年公司通过并购进军新能源行业，形成“新材料为主+新能源为辅”的业务结构。

2、汽车电动化&智能化双轮驱动，为行业注入多维度成长动力汽车电动化&智能化的高速发展，对零部件的性能提出了新的要求。

受益于新能源汽车销量的爆发式增长，车载连接器、充电桩、IGBT等零部件的市场空间随之扩张。

以车载连接器为例，在汽车智能化驾驶机遇下，多传感器、域集中式趋势驱动高速连接器需求；同时新能源汽车的快速出货，驱动了高压连接器用量显著提升。

高端铜合金作为上述零部件中最重要的上游原材料，在新能源汽车的蓬勃发展，叠加国产化替代趋势下，需求增长势不可挡。

3、IGBT高景气助力，半导体引线框架国产替代空间广阔半导体产业迅速成长，引线框架行业规模随之扩张。

从需求端看，IGBT在新能源领域的应用高速增长，成为拉动行业增长的第一动力；从供给端看，2019年国内厂商在国内市占率份额不足40%，仍有较大替代空间。

4、技术护城河稳固，产能释放业绩将迎来春天（1）研发团队实力雄厚，掌握多项核心技术。

公司的技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三方面，并以此引领行业发展。

截止2021H1报告期，公司累计申请发明专利268项，授权发明专利137项。

研发高投入为公司盈利能力领先的源动力。

（2）充分满足市场需求，提早布局高端产能。

公司在发展过程中，积极顺应市场高端化需求，提前进行扩产项目布局。

现有扩产项目逐步进行；随着产品逐步向高端化过渡，公司盈利能力有望进一步提升。

5、海外龙头各有所长，并购重组实现版图扩张维兰德、日立金属、三菱（伸铜）为全球高端铜合金行业第一梯队公司，通过复盘其发展历程，发现龙头公司均经历了从“深耕单一品类”到“并购重组”扩张业务版图的过程，进而实现对全球市场的布局。

以上龙头的成长路径，为博威合金的未来发展提供了重要参考。

投资建议：我们预计博威合金2021-2023年营业收入分别为104.12/135.04/154.35亿元，由于公司光伏组件业务改善及新材料新厂放量调整盈利预期，由21-23年净利润分别为3.49/5.42/7.76调整为3.70/6.50/8.59亿元。

给予公司23年30倍目标PE，对应目标价32.62元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；研发产业化转化率低；国际化经营风险；新能源业务运费继续上涨的风险。