华鑫证券-策略专题报告：A股的“脊梁”到底由谁来挺起？-220302

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▌市场对于资金面的三大困惑一是宏观流动性充裕，微观流动性不足；二是去年天量成交量创记录，今年成交量持续萎缩；三是赛道股回调，价值股修复。

经历2021年的北向资金净流入创历史记录、公募基金发行创新高的喧嚣之后，2022年A股资金面逐渐回归平静，确实要给予资金面更高的关注度。

▌微观资金拆分公募基金：收益惨淡和银行理财转型资金饱和，是影响基金发行和销售的重要原因。

私募：规模在近两年呈现跳跃式上涨，量化交易加剧市场波动。

国家队：并未直接大幅净流入救市，后续是否直接参与救市仍待观察。

融资客：放量净流出后，3月或将延续回补净流入。

从杠杆资金的性质来看，追涨后面临回调的风险，同时过度悲观也带来了反弹的机会。

ETF：A股处在高位震荡区间，ETF资金或将持续净流入，但流入结构或将从宽基类ETF转向行业和主题类ETF。

北上资金：全年或将持续受到美联储加息的扰动，对于A股的负面影响将体现在今年三季度。

综合目前市场资金的情况来看，我们认为后续A股有充沛的资金储备，保持对于“内资渐强，外资渐弱”的判断，A股的“脊梁”必须由内资挺起。

伴随着地缘政治“黑天鹅”的出现和美联储紧缩的风险，北上资金回流的阶段性冲击的确存在。

而内资部分，首先，公募基金仍是权重首位的机构资金，短期的情绪遇冷难改A股的机构化进程；其次，震荡行情下的结构性机会，促使ETF资金净流入，为A股注入增量资金。

▌风险提示宏观经济加速下行；地缘冲突大规模爆发；美联储超预期紧缩。