宏源期货-国债8月份报告：货币政策边际放松，期债仍或继续震荡上行-210802

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7月份期债大幅上涨，收盘创下去年6月份以来的高点，并呈现加速上涨的态势。

7月初资金面开始改善，在宽松流动性的推动下上行，7月中旬央行宣布全面降准，刺激市场大幅上涨，7月MLF公布操作量低于市场预期，期债曾在当天出现较大调整，月底股市大幅下行引起的市场风险偏好回落继续推动期债加速上涨。

因此，影响期债上涨的主要推动因素为流动性现实以及预期走好，货币政策边际改善。

我们认为，8月份随着期债的上扬，国债收益率处于较低水平，资金面和基本面没有发生变化，期债上涨的态势没有发生改变，但需要警惕期债估值阶段性偏高的背景下出现技术调整。

资金将继续维持宽松格局。

6月份资金面明显收紧，主要受到地方债发债开始放量、跨半年MPA考核以及缴税等因素，7天DR利率上行至央行7天逆回购利率上方，均值明显抬升，7月份以后资金面面型改善，逆回购利率也下行。

此次降准将有利于资金面从偏紧走向宽松，传导路径包括两个方面：其一，降准导致银行的超额存款准备金率上升，缓解特别是中小银行的流动性压力，银行存单发行量将出现明显的下降，从而引导存单利率的回落；其二，降准提高了银行系统的流动性，资金市场上供给力量增强，也有利于拆借利率的回落。

货币政策或继续边际改善。

降准开启了货币政策边际放松的步伐，有力与从情绪上缓解市场对于货币收紧的担忧。

年初以来，随着中上游大宗商品价格的大幅上扬，PPI开启了暴拉模式，5月份PPI上行至9%的较高位置，加上美国通胀水平的快速回升引起的美联储态度的转鹰，市场开始担心下半年央行收紧货币的可能性。

本次降准可以说是央行给了市场一个定心丸，说明货币收紧的概率在降低，这将有利于坚定机构配置债券的信心。

6月份金融数据超市场预期，表现为社融和货币供应量增速的回升，降准的实施将进一步推动社融和货币供应增速的回升，货币将重回微扩张阶段。

经济增速放缓的持续放缓。

6月的经济数据表明经济增速仍在回落的过程中，一方面外需在走弱，主要原因是疫情缓解后各国加大了生产的恢复进度，中国替代因素在削弱。

内需也在走弱，并呈现上游强下游弱的格局，可能原因在于中上游高价格对下游行业利润形成了挤压，同时也加大了中下游企业的资金压力，同时7.1限产以及全国部分地区洪涝灾害导致供给端收缩。

操作上，T2109合约多单继续持有，没有入场的可以暂时观望，多单跌破100止盈。