中邮证券-2022年3月量化策略：地缘风波搅动市场，风险与机会并存-220301

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主要观点：预计近期将维持震荡偏强走势，多因素影响下，仍以结构性机会为主。

全球经济受疫情持续影响，先进先出效应明显。

随着疫苗的普遍接种，市场期待世界经济迎来全面复苏，但受病毒变异影响，经济复苏过程也一波三折，经济刺激货币政策亦引起市场对通胀的担忧。

在疫苗接种方面截至2021年12月底数据显示韩国、英国、中国的每百人新冠疫苗接种量最大，其次为西班牙、法国、加拿大、德国、澳大利亚，而南非、巴基斯坦、菲律宾等其他发展中国家接种较低。

从全球PMI来看，美欧制造业PMI维持在景气区间，最新2月数据欧美、日本均有所回落。

中国PMI运行平稳，在荣枯线上方。

国内三大固定资产投资增速继续回落，最新12月制造业投资同比增长13.5%，房地产业同比5%，基建转正同比为0.21%。

从社会消费品总额看，21年以来持续上升，同比上冲回落，主要受去年基数前低后高影响。

商品价格零售指数RPI同比回升，且相较CPI更快，主要源于去年同比基数影响，环比相对一致。

从进出口数据看，我国货物贸易进出口连续上行，12月同比、环比均有所上升；贸易顺差同步上行，出口强劲趋势不减。

从流动性指标看，近期流动性偏宽松。

货币政策整体偏宽松，信用方面亦有所放宽。

M2同比高于M1;SHIBOR利率正常波动；2月公布1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与上期持平；中债国债收益率呈回落态势。

近期新成立偏股型基金份额维持在较低位置；沪深两市最新两融余额17271亿元，维持在低位；社融方面，1月新增人民币贷款大幅上升；12月A股首发额大幅上升。

外部流动性来看，美联储已多次表达加息信号，但受疫情及地缘政治事件影响，美联储后续操作进程或有减慢可能。

从市场情绪指标看，近期情绪面一般。

处于MA20上方个股及多头排列的强势股数回升至中部位置，涨停股数和连板高度处于均值附近；近期受俄乌事件持续发酵影响，金融市场波动加剧，A股整体情绪面偏谨慎。

从市场估值来看，两市整体估值仍处在合理区间。

沪深300指数EP与国债收益率差值近期在均值下方波动，股票资产隐含收益率相对无风险利率优势不高。

中证500风险溢价在均线上方波动，近期随着市场回调，有快速逼近通道上沿趋势。

整体风格上看，中小盘强于大盘。

盈利方面，随着经济复苏，市场景气度提升，三季度盈利同比增长，但增速有所回落。

从行业ROE一致性预期来看，食品饮料遥遥领先，其次为钢铁、家用电器、建筑材料行业，综合、商业贸易、国防军工排名最末。

从PB-ROE分布图可以看出，食品饮料行业虽然具有较高的估值，但其盈利能力同样较高，足以支撑其高估值，这也是A股市场上食品饮料长期表现较佳的原因之一。

电子、医药等成长性行业亦处于估值盈利均衡位置，预计长期表现趋势向好。

归母净利润同比数据显示，2021年三季度企业盈利继续同比正增长，但增速较此前两季度继续回落，主要受高基数影响；从风格来看，今年以来周期风格盈利情况远强于其他风格，与顺周期行情相匹配，其次为成长风格。

盈利方面上游向下游传导速度较慢。

展望2022年，成长性风格的盈利值得期待。

投资建议：策略观点：与全球主要国家相比，中国2022年货币、财政政策空间仍较大，经济或前低后高；预计A股将走出震荡偏强走势，以结构性行情为主。

综合考虑市场情绪、流动性和各行业估值、盈利情况，我们近期重点看好三大主线：1.新能源主线PPI维持在高位，原材料需求热度不减，供给方面，传统煤电产能受环保政策影响较难释放，持续看好新能源，包括上游的风电、光电等新能源产业、中游的新能源设备、下游的新能源车，均符合碳中和政策及未来能源发展方向，可继续关注。

2.稳增长主线新老基建、数字经济等板块符合稳增长促消费总基调，相关板块参与性价比高。

新基建中，通信、电子、计算机等科技板块成长性强，随着疫苗普及经济持续恢复，5G建设仍是今年的重要课题，国家对芯片、国产替代等科技产业将持续重点投入，相关板块参与性价比高。

风险提示：疫情反复、经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突加剧、全球金融环境不稳定影响、盈利数据不及预期等。