国泰君安-瑞声科技-2018.HK-市场竞争激烈，“中性”-220302

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　　瑞声科技发布了盈利警告;盈利警告中的2021财年第四季度预计股东净利低于预期，2021财年第四季度股东净利预计同比下降约71%-79%，主要由于供应链中断、中国经营成本上升和芯片短缺。
　　我们下调2021-2023财年收入预测。全球智能手机出货量在2021年第四季度录得同比下跌，预示着持续的供应链挑战和零部件短缺，因此将影响公司的主营业务。然而，随着晶圆代工厂产能的提升，我们预计当芯片短缺的问题逐渐缓解后，智能手机的出货量将重回正增长。
　　我们下调2021-2023财年毛利率预测。由于苹果iPhone中声学和触控反馈部分缺少规格升级，我们预计对于苹果有关业务，声学和触控反馈业务仍将面临激烈的价格竞争。此外，公司的塑料镜头业务也面临激烈的市场竞争，这将为光学业务的毛利率带来压力。考虑以上因素，我们预计公司的整体毛利率将受到负面影响。
　　我们将目标价从37.50港元下调至23.00港元，将投资评级由“收集”下调至“中性”。我们分别下调2021-2023财年的每股盈利预测18.2%/ 19.4%/ 24.9%。目标价相当于17.4倍、13.6倍和11.6倍2021-2023财年市盈率。