富昌证券-锦欣生殖-1951.HK-锦欣生殖分析报告-220302

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簡介：錦欣生殖是中國最大的民營輔助生殖機構，該公司主要在中國和美國開展業務，集團在中美兩地市場份額分別為3.9%和2.5%。

錦欣生殖是亞洲第一間專業化輔助生殖服務的上市公司。

在中國民營輔助生殖市場的市佔率排名第一，同時在美國西部的輔助生殖市場佔有率位列第一。

行業背景：2020年，中國不孕不育患者達到4,770萬人，其中約70%-80%的患者通過生活方式指導、藥物治療等干預措施進行治療，僅有約20%的不孕不育患者信賴輔助生殖技術。

最新中國生殖健康流行病學調查分析結果顯示，在2007-2020年間，中國不孕不育患病率已從12%升至18%。

市場預計中國潛在的輔助生殖受眾約達1,000萬人次。

預計該市場需求會推進輔助生殖技術的產業鏈逐步被完善。

輔助生殖產業鏈的上游供應商涉及的業務主要包括生産輔助生殖的高值耗材，例如胚胎冷凍/解凍液、胚胎培養液、PGT試劑等以及研發輔助生殖等所需藥物。

貝康醫療-B(02170.HK)作爲輔助生殖產業鏈上游的龍頭企業，其研發的三代試管嬰兒產品“胚胎植入前染色體非整倍檢測試劑盒(半導體測序法)”是中國首間拿到NMPA三類醫療器械註冊認證的產品。

隨著互聯網的發展，線上平台逐步興起，誕生了好孕幫、貝貝殼、趣孕等一系列輔助生殖的中游相關企業，合計覆蓋了中國80間以上的輔助生殖醫院，擁有全國400萬以上的用戶。

在輔助生殖產業鏈的下游賽道中，據悉，截止2020年底中國內地相關機構高達536間，但具備PGD(第三代試管嬰兒服務資質)的機構僅有70間，不足20%。

錦欣生殖通過收購已持有若干生殖牌照，躋身該產業鏈下游的佼佼者。

投資建議：看好錦欣生殖作為行業龍頭，中長期具備持續穩健的增長潛力，首予錦欣生殖“優於大市”評級，目標價為10元。

預計公司2021-2023年實現歸母淨利潤分別為3億元/4.8億元/6.1億元，同比增長20%/60%/27%，建議逢低買進，長期持有。