中信证券-信义能源-3868.HK-2021年年报点评：业绩高增符合预期，新增装机指引创新高-220302

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公司维持100%分红比例，2021年每股收益17.4港仙，近三年首次涨幅超过两位数；公司计划2022年收购不少于1GW光伏装机，料将推动业绩持续增长；随着补贴回款加速，平价机组占比提升，公司现金回收情况向好，高分红+高质量发展的业务模式日益通畅；预计2022~2023年EPS为0.20/0.24港元，现价对应PE为23/20/17倍，维持“买入”评级，目标价6.10港元。

▍业绩高增符合预期，延续高分红模式。

公司2021年全年营收22.97亿港元，同比增长33.4%，归母净利润12.32亿港元，同比增长33.7%，折算EPS17.4港仙，同比增长33.7%，公司业绩符合预期。

此外，公司拟派发期末股息10.0港仙，全年股息合计17.4港仙，派息比率高达100%。

▍增量装机和日照共促业绩高增，2022年新增装机指引再创新高。

公司业绩高增，增长动力主要来源于持续实施收购带动装机容量增长以及利用小时上升所致，公司2021年新增光伏装机约0.66GW，带动2021年底的公司光伏累计装机容量达到2,494MW，同比增长36.0%；2021年公司售电量达25.8亿千瓦时，同比增长43.3%，电量高于装机增长主要项目所在地日照条件回归正常化带动。

公司计划2022年全年收购规模不低于1GW，高质量光伏项目持续快速增长为公司业绩持续高增夯实基础。

▍带补贴项目占比快速下降改善现金流，助力高派息模式长期跑通。

公司平价机组占比快速提升，2021年平价项目占比增长16.7个百分点至30.9%，电费补贴收入在整体收入中占比下降6.6个百分点至53.1%。

随着平价时代到来，预计公司2022年将以平价项目为主要收购目标，预计2022年公司平价项目在整体装机中占比有望进一步提升。

平价项目占比提升有助公司改善现金流。

2021年公司经营活动现金流净额同比增长14.4%至12.25亿港元，充足现金流成为保障高比例派息的重要支撑，助推公司高分红+高质量发展的模式持续兑现。

▍毛利率逐渐回升，融资优势凸显。

虽然平价机组占比提升，公司全年利用小时数回升和电站运营管理能力增强带动综合毛利率逆势上升0.7个百分点至73.1%。

因大量收购电站，公司净负债率增长25.5个百分点至30.1%，但集团背书以及公司能够借用香港市场低成本融资渠道，2021年公司总融资成本仅同比增加13.6%至1.88亿港元。

▍风险因素：新机组收购进展不及预期，新项目收益率低于预期，利用小时数和上网电价不及预期。

▍投资建议：在调整新增装机假设后，我们小幅调整2022~2023年盈利预测，将公司2022~2023年EPS预测小幅调整0%/+4%至0.20/0.24港元（前预测值为0.20/0.23港元），公司当前股价对应2022~2023动态PE分别为21/18倍。

在考虑行业内可比公司估值及公司历史估值后，我们给予公司2022年30倍目标PE，给予公司6.10港元目标价，维持“买入”评级。