华安证券-“学海拾珠”系列之八十一：关于资产分散化的新思考-220228

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主要观点：本篇是“学海拾珠”系列第八十一篇，本期推荐的海外文献证实了投资组合在上行期间和下行期间的资产相关性是非对称的，且分散化对于投资组合而言并不总是有利的。

在估计这种非对称的相关性时，应当以组合中的主力资产回报大于或小于某一阈值为条件进行计算。

投资者可以利用这种非对称的相关性来调整资产配置。

回到国内市场，资产配置一直以来都是投资者非常关心的问题，本文对于资产分散化在上行和下行期间的非对称性的分析于我们而言具有较好的借鉴意义。

各个资产类别之间的相关性在主力资产上行与下行期间是非对称的Markowitz提出的均值-方差模型中认为各个资产之间的相关性在上行与下行时是对称的，且通过资产配置分散化对收益总是有利的。

本文提出资产间的相关性是非对称的，并且资产分散化只有在投资组合的主力资产表现下行时才是有益的，在主力资产业绩上行时期，需要组合资产集中化才能扩大收益。

投资者需要更有效地辨别各个资产间的相关性，才能利用好资产分散化。

使用单一资产作为条件计算一对资产的下行相关性作者指出如果使用两个资产的回报都小于某一阈值的样本来估计一对资产的下行相关性时，会忽略掉下行时资产带来的实质上的分散化效果。

因此在计算下行相关性时，应该只以组合中主力资产的回报小于某一阈值作为条件。

作者使用了六种大类资产，实证了这种单一资产为条件的估计方法相比同时使用两个资产的回报为条件计算的下行相关性更符合实际的市场情况。

同时作者提出可以使用最大化含拐点的效用函数的方法，以在投资组合中利用相关性的不对称性。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。