中航证券-江海股份-002484-深度报告：历久旎新，高速发展-220225

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领跑铝电解电容，薄膜电容、超级电容持续向好。

公司是全球领先的铝电解电容生产商，顺应产业趋势，将产能转向高端铝电解电容。

公司薄膜电容、超级电容频获大型客户订单，伴随新能源、电车等高增速下游共同成长。

公司整体向高端产品扩产，有望打开新成长曲线，实现业绩和估值中枢的双重抬升。

延伸上游原材料，产业链全面布局。

公司铝电解电容的原材料自供率达到75%。

公司金属镀膜技术在学习中进步、在攻关下成长，薄膜电容器的金属镀膜实现了大部分自主生产。

超级电容的电极材料为公司自主生产。

在供需关系紧张，原材料涨价的背景下，公司以全面的产业链布局，保证了占成本比例最高的原材料稳定供应，综合竞争力提升。

积极扩产，加速追赶头部厂商。

公司近三年资本支出占营收比例维持在7%以上，显著高于同行。

资本支出绝对值高于国内公司，并逐渐接近海外头部企业的投资规模。

我们认为，公司重视固定资产投入，充足的资本支出为产能扩张，和持续的盈利增长，打下了坚实的基础。

公司有望实现更大的规模效应，加速追赶全球前二的厂商。

首次覆盖，给予“买入”评级。

公司规划的产线在未来几年陆续投产，将助力公司突破现有产能瓶颈，提高核心竞争力，打开公司未来中长期成长空间。

预计公司2021-2023年实现营业收入分别为37.36/51.38/75.38亿元，同比增长41.77%/37.54%/46.70%，实现归母净利润分别为5.25/7.68/11.3亿元，同比增长40.88%/46.20%/48.28%，对应PE39.62X/27.10X/18.28X，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格抬升风险、疫情反复的风险、限电导致生产受限的风险、研发项目不及预期的风险。