中信证券-东鹏饮料-605499-2021年年报点评：渠道&产品拓展有方，行业龙头持续成长-220302

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2021年公司完美收官，收入规模持续高速增长。

伴随省内渠道精耕&省外终端网点的开拓，以及产品矩阵的不断丰富，2022年公司收入有望延续高增长趋势。

2021年公司能量饮料销售量市场份额提升至31.7%，成为国内销量第一品牌，看好能量饮料景气赛道中公司增长的高确定性。

维持“买入”评级。

▍2021年公司收入/净利润同增40.7%/46.9%。

2021年公司实现收入69.78亿元、同增40.7%，净利润11.93亿元、同增46.9%，扣非净利润10.84亿元、同增34.7%。

其中2021Q4公司实现收入14.18亿元、同增54.9%，净利润1.97亿元、同增82.3%，扣非净利润1.19亿元、同增13.1%。

▍省内持续渗透&全国化推进，收入增长势能强劲。

分产品，2021年公司东鹏特饮实现收入65.92亿元、同增42.3%，其中500ml瓶装特饮收入50.24亿元、同增62.8%，250ml瓶装特饮收入8.48亿元、同增3.31%，250ml利乐包特饮收入1.23亿元、同增46.3%，250ml罐装特饮收入同比略有下滑。

其他饮料实现收入3.72亿元、同增22.2%。

分地区，公司在传统优势区域继续实行全渠道精耕，2021年广东区域实现收入31.99亿元、同增29.7%（Q4同增42.2%）；省外终端网点快速开拓，2021年省外市场（不包括直营&线上）实现收入30.02亿元、同增53.6%（Q4同增71.0%）、占比提升至43.1%，其中华东/华中/广西收入均超7亿。

分渠道，2021年经销渠道实现收入61.72亿元、同增40.4%，期末经销商数量为2312个、较期初净增712个；直营/线上分别实现收入6.56/1.07亿元、同增43.3%/88.4%，期末公司覆盖活跃终端网点约209万家。

▍全年盈利能力稳中有升，短期毛利率有所承压。

按照运费还原至销售费用计算，2021年公司毛利率为47.34%，同增0.74PCT，主要由于：①500ml金瓶收入占比持续上升；②PET因提前锁价使得成本有所下降。

其中2021Q4公司毛利率同降2.9PCTs。

2021年公司销售费用率同增1.6PCTs至22.6%（其中Q4同比上升1.7PCTs），主要系：①公司新增上市专案推广费用9942.5万元；②公司增加了冰柜投放等渠道费用约1.3亿元；③全国化扩张过程中销售人员数量及薪资均有所增加。

2021年管理费用率同降0.1PCT至3.6%（Q4同降1.9PCTs）；此外2021年公允价值变动收益为1.17亿元，同增1.17亿，主要系公司持有的投资基金及银行业理财产品公允价值增加。

综合导致2021年公司净利率同比增0.7PCT至17.1%，其中2021Q4净利率同增2.1PCTs。

▍产品结构持续丰富，产能如期扩张，渠道开拓望推动收入继续高增。

产品层面，2021年4月/9月/10月，公司分别推出了新品东鹏0糖特饮、东鹏大咖、她能果汁能量饮料；2022年公司计划陆续推出250ml新金罐、335ml苗条金罐、东鹏运动特饮等产品，持续丰富“东鹏能量+”产品矩阵。

渠道方面，公司持续推进省内渠道精耕、加强科技园区、CBD等渠道铺货，省外市场持续投放冰柜、加强终端网点开拓，截至2021年末公司覆盖活跃终端网点约209万家，同比增加近90万家终端。

产能方面，公司已前瞻性地布局产能，2021年公司在增城/华南/安徽/重庆基地新增产线，同时推进长沙/衢州基地布局，为长期发展夯实基础。

▍风险因素：市场竞争加剧；省外市场扩张速度不及预期；原材料价格大幅上涨。

▍投资建议：综合考虑公司2021年业绩快速成长以及原材料价格压力，调整2022-2023年EPS预测至3.73/4.71元（原预测为3.58/4.42元），新增2024年EPS预测5.86元。

结合海外能量饮料龙头高速增长阶段可比估值以及公司未来几年的成长性，给予公司2022年56倍PE，维持目标价210元，维持“买入”评级。