广发期货-国债早报：2月PMI超预期改善，期债承压下行-220302

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【市场表现】国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.25%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。

银行间主要利率债收益率明显上行2-4bp，截至17:00，10年期国开活跃券210215收益率上行1.85bp，10年期国债活跃券210017收益率上行2.98bp，5年期国开活跃券210208收益率上行3.25bp，5年期国债活跃券210011收益率上行3.25bp。

【资金面】公开市场投放上，央行开展了500亿元逆回购操作，当日有1000亿逆回购到期，净回笼500亿元。

资金面方面，银行间市场资金非常宽松，主要回购利率大幅下行，隔夜回购加权平均利率大幅下行逾47bp回落至1.77%附近，七天期回购加权利率大幅下行逾30bp跌破2%关口。

跨月后虽然公开市场开始净回笼，但流动性供给充裕，短期内资金或延续偏松。

【基本面】2月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5和0.2个百分点，我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气水平稳中有升。

需求方面，新订单指数为50.7%，比上月上升1.4个百分点，重回扩张区间，其中新出口订单指数上行0.6个百分点至49%，出口下行边际放缓。

供给方面，生产指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点，受春节影响供给季节性放缓，但总体仍在荣枯线以上，放缓程度低于季节性。

价格方面，制造业出厂价格与主要原材料价格指数分别回升3.2与3.6个百分点至54.1%和60%，持续位于高位区间，企业成本压力有所提升。

分企业规模看，大、中型企业PMI分别为51.8%和51.4%，比上月上升0.2和0.9个百分点，均高于临界点；小型企业PMI为45.1%，比上月下降0.9个百分点，小型企业景气度持续走弱面临较大的生产经营压力。

总体而言，2月PMI指数逆季节性走暖超出市场预期，主要受到需求拉动，生产走弱对PMI指数拖累程度小于历史同期。

但尽管政策不断出台利好小微企业政策，小企业仍面临较大的生产经营压力，根据统计局数据原材料成本高是目前小企业生产最大的压力面，小企业景气度关乎民生，价格调控或为下一阶段政策着力点，经济总体景气度回升但结构性压力仍存。

【操作建议】2月PMI数据好转超出市场预期，期债受压制大幅走弱。

目前处在宽信用与宽货币预期角力阶段，边际波动方向受增量信息主导，PMI指数边际好转抬升宽信用预期，期债市场情绪或维持偏弱。

但中小企业景气度仍然偏弱，结合社融数据结构性仍然较差，经济结构性压力犹存宽信用成色仍待观察，关注两会对政策定调。

建议短期观望，关注即将召开的两会情况。