浦银国际-2月中国宏观数据点评：政策和需求带动制造业PMI小幅上升，节后非制造业扩张如期加快-220301

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制造业PMI小幅上升，非制造业扩张如期加快。

2022年2月，制造业PMI环比微升0.1个百分点至50.2%，好于市场预期（49.9%），连续4个月处于荣枯线上。

2022年2月，服务业商务活动指数微升0.2个百分点至50.5%，建筑业商务活动指数上升2.2个百分点至57.6%，两者综合影响下非制造业PMI较前期上升0.5个百分点至51.6%，好于市场预期（50.7%）。

正如我们此前的判断（详情请见《1月中国宏观数据点评——制造业需求偏弱，疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张回落》）：货币端和财政端逐渐发力，需求改善使得制造业在整体经济见底情况下仍可维持扩张；春节后非制造业扩张有所加快，财政支出带动基建支撑建筑业回暖，服务业复苏则取决于疫情走向。

制造业新订单指数升至荣枯线上，需求边际改善。

2022年2月，制造业新订单指数上升1.4个百分点至50.7%，结束连续6个月的收缩，显示需求边际改善。

其中，2022年2月新出口订单指数回升0.6个百分点至49.0%，呈现边际改善的迹象。

在整体需求改善的情况下，不同规模制造业企业复苏分化反而进一步加剧。

2022年2月，大型企业PMI上升0.2个百分点至51.8%，升至9个月以来新高；中型企业PMI上升0.9个百分点至51.4%，升至11个月以来新高；小型企业PMI下降0.9个百分点至45.1%，为2020年2月以来的最低值，收缩趋势十分明显。

整体需求改善的情况下，小型企业因竞争力弱、复苏明显滞后。

2022年2月，小型企业新订单指数下降1.0个百分点至41.7%，显著低于同期中型企业（53.1%）和大型企业（53.2%）。

在新订单指数收缩的情况下，小型企业在手订单指数下降2.0个百分点至37.6%，为2021年3月以来新低。

我们认为，在疫情改变生活和消费方式的情况下，小型企业因缺乏创新、转型较慢，无法快速匹配整体需求的改善，导致订单减少、生产经营承压，2022年2月生产指数下降4.2个百分点至41.1%。

我们认为，货币和财政政策对小型企业的推动作用较滞后，当整体经济在一季度见底后，小型企业PMI将伴随整体经济回暖而逐渐回升。

大宗商品价格交替抬头，制造业价格指数延续上行。

2022年2月，大宗商品价格出现交替抬头的迹象：镍矿石（+10.7%）和铜矿石（+3.7%）的价格上涨，铁矿石（-4.8%）价格回落；石油（+3.9%）价格上涨，煤（-12.6%）和天然气（-8.3%）的价格回落。

综合来看，各类商品价格交替抬头，整体价格持续上升。

2022年2月，制造业购进价格指数从前期的56.4%升至60.0%，出厂价格指数从前期的50.9%升至54.1%，均在扩张区间显著上升。

考虑到国内“保供稳价”的措施，叠加中国大宗商品进口受俄乌冲突影响较小（详情请见《俄乌冲突，对当前的全球经济复苏有何影响》），我们认为当前制造业价格指数上行只是暂时性的，不会对制造业扩张带来负面影响。

季节性因素过后建筑业如期恢复，疫情对服务业复苏的拖累边际减弱，但仍需关注疫情的后续发展。

正如我们在《1月中国宏观数据点评——制造业需求偏弱，疫情反弹和季节性因素导致非制造业扩张回落》观点，2022年1月的建筑业商务活动指数回落主要受“春节返乡”的季节性因素影响，2月建筑业从业人员指数大幅上升6.6个百分点至55.8%，回归扩张区间。

受此影响，建筑业商务活动指数上升2.2个百分点至57.6%。

2022年2月，本地新增病例较年初有所回落，显示疫情对服务业复苏的拖累边际减弱。

但是，输入病例的大幅提升，大概率增加整体防疫压力，我们认为需关注疫情后续发展对服务业复苏的影响。

2022年2月，服务业业务活动预期指数上升2.9个百分点至59.6%，显示服务业企业对接下来的生产经营预期有明显改善。