浙商证券-药石科技-300725- H1业绩点评报告：结构升级，看好长期空间打开-210801

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报告导读2021年7月30日，公司发布2021年半年报，在上半年产能持续受限下，Q2贡献历史单季度最高收入及扣非净利润，主要受到晖石利润并表及APICDMO加速拓展带来的结构升级的拉动。

我们认为，CDMO拓展是药石科技未来天花板打开的重要方向，看好公司以砌块粘性客户为切入点迈向CDMO高附加值、高天花板业务的长期发展。

投资要点业绩概览：产能受限下，收入、利润创单季新高公司2021年H1总收入6.21亿元（YOY+35.24%）；扣非归母净利润1.45亿元（YOY77.16%），经营现金流1.90亿（YOY59.33%）。

单看Q2，公司收入3.35亿元（YOY+16%），扣非8036万（YOY+43%），在较去年同期产能无明显增加的情况下，创单季历史新高。

收入端：APICDMO加速兑现，突破产能瓶颈公司自2020Q2产能持续受限，导致收入端保持稳定（单季2.66-2.97亿），2021年Q2营业收入3.35亿，创历史单季最高。

我们认为收入端的再突破主要来源于产品结构的转变（APICDMO占比增大，收入YOY44.43%，完成API项目21个，9个为海外客户）。

我们认为，CDMO板块是公司基于优势分子砌块能力的重要纵向拓展，对公司短期盈利能力及长期天花板的提升均具有重要意义，2021年有望在公司持续的产能释放及品牌力的打造中实现翻倍增长。

利润端：并表、业务结构转变带来盈利能力提升，关注CDMO拓展节奏2021H1公司毛利率50.35%，同比提升4.99pct，扣非净利率23.34%。

我们发现公司公斤级以上毛利率43.80%，提升6pct。

我们认为除去晖石并表（参照2020年历史值，Q2约影响2000万元）带来的影响外，毛利率约提升1.90pct，主要来自于新业务APICDMO交付带来的收入结构的转变及公司产品型分子砌块盈利能力的波动，新业务的加速拓展也印证了我们年报点评中提到的公司新业务逐渐进入兑现期。

看未来：静待产能释放，看好公司长期空间的打开我们认为随着公司2021年H2研发实验室的投入使用及晖石年末501多功能GMP车间的投产有望对业绩明显提升。

前端分子砌块客户较强的粘性，公斤级以上砌块生产能力的增强及新业务CDMO的快速拓展将有效打开公司的长期空间。

盈利预测及估值考虑到公司收购浙江晖石带来的净资产公允价值的波动（2.22亿）及利润端的并表，我们调整2021-2023年净利润预测由3.10、4.35及6.25亿元至5.36、4.64及6.56亿元，对应7月30日收盘价PE分别为55、64及45倍。

剔除浙江晖石公允价值波动带来的非经营性利润，2021-2023年PE分别为73、64及45倍，利润端CAGR45%，对比行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。