中泰国际-信义能源-3868.HK-2021年业绩略逊预期-220301

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2021年股东净利润同比上升33.7%公司公布略逊预期的2021年全年业绩。

股东净利润同比上升33.7%至12.3亿元港币（同下），相比我们及市场预测的13.1亿元及12.6亿元，分别低出5.8%及2.3%，主因：(一)毛利率仅同比上升0.7个百分点；(二)2021年录得2,224万元商誉减值；(三)行政开支增长加快，同比上升22.0%(见图表1)。

2021年收入同比增长33.4%至23.0亿元，售电量同比上升43.3%至2,580GWh。

预期2022年全年装机容量最少同比增长38.2%2021年新增660MW装机容量，累计装机容量同比增加36.0%至2,494MW，符合预期。

公司计划2022年新增不少于1,000MW装机容量，并将主要在下半年完成，超出我们预计。

一半以上的新增容量来自收购母公司信义光能(968HK)的项目。

我们认为相关新增容量的收入贡献将主要在2023年才开始反映。

2021年全年累计装机容量将同比增长最少40.1%至3,494MW。

期待碳交易机遇的来临虽然全国碳交易于2021年7月已经展开，但是新能源企业未仍可参与，因为企业先需要申请国家核证自愿减排量(CCER)认证，但中国发改委在2017年已暂停了CCER项目备案申请的受理。

随着国家推展碳中和政策，我们预期CCER认证终将会恢复。

公司未来将可透过出售碳资产以获得额外收益。

调整盈利预测，维持“买入”评级基于2021年业绩，我们下调2022年股东净利润预测3.2%，但提升2023年预测4.3%以反映2022年新增装机容量的盈利贡献。

保持28.4倍2022年目标市盈率，我们将目标价由6.50港元小幅下调至6.30港元，这对应57.5%上升空间及3.5%的2022年预计股息率(见图表2)。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。