国元国际-康龙化成-3759.HK-全球领先的研发一体化服务平台-220301

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海外产能转移，创新药研发投入加大，我国CXO行业蓬勃发展：根据Crunchbase的数据，20年全球创新药VCPE融资额同比增长18.6%，生物制药领域投融活跃激发了各大药企的研发热情，促进药企研发投入稳健增长，弗若斯特沙利文预计24年研发投入将达到2040亿美元，为缩短研发周期、降低成本？提高研发成功率，药企逐渐加大与CXO合作，受益于较稳定的供应体系和人力成本优势，中国CXO企业有望承载更多的海外转移订单，除此外，集采和利好政策促进我国创新药的崛起，后期有望迎来国内创新药生产外包需求的高潮，预计至25年我国CXO行业仍会维持25%以上的增速。

康龙化成一体化平台优势凸显，各业务协同助力突破能力边界：公司是全球稀缺的领先的全流程一体化医药研发服务平台，已经迈入全球Top20CXO企业，服务覆盖药物发现、临床前？临床CRO、CDMO全产业链，在中国药物发现CRO领域占据较好优势，市占率达到25.7%，21年上半年重复性客户的收入占比达到93.7%，客户粘性较好；按地域分，海外客户占85%。

客户从实验室化学向毛利率更优的生物科学引流，核心业务实验室服务盈利能力不断提升；CMC订单已形成漏斗效应，未来伴随天津、宁波的建设项目逐渐完工，产能将逐渐释放；临床研究服务通过收购南京思睿和北京联斯达布局临床CRO？SMO业务，为后续业绩增长提供新的引擎；加速大分子和细胞基因疗法服务平台建设，抢先布局高壁垒缺口大CGTCDMO行业，预计30年我国CGTCDMO市场有望达到123亿人民币。

首次覆盖给予买入评级,目标价127.22港元：公司是全球稀缺的能够提供全流程一体化CXO服务公司，一体化平台优势凸显，加速布局CGTCDMO平台，突破能力边界。

我们预测2021-2023年收入分别为73.97、98.68、128.85亿元人民币，EPS分别为1.99、2.64、3.42元。

给与目标价127.22港元，对应2023年30倍PE，较现价有34.77%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。