中银国际-老板电器-002508-2021年业绩快报点评：收入突破百亿，坏账计提充分轻装上阵-220228

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老板电器公布2021年业绩快报：2021年度公司预计实现营业总收入101.47亿元，YOY+24.84%，实现归母净利润13.34亿元，YOY-19.66%；其中21Q4实现营业收入30.77亿元，YOY+22.96%，归母净利润8.23亿元，YOY-101.53%，收入增速超预期。

支撑评级的要点收入规模突破百亿，新品类表现突出。

2021年内销受多地疫情反复、地产销售竣工表现偏弱等影响，需求复苏缓慢，老板电器作为厨电龙头企业，仍表现出良好的经营韧性。

1）分品类来看，传统品类稳居行业龙头，新兴品类增长势头强劲。

根据奥维云网数据，2021年老板油烟机线上/线下市占率分别为23%/30.55%，同比+1.46pct/+2.26pct；新品类持续享受行业增长红利，市占率稳步提升，2021年洗碗机线上/线下市占率分别为5.15%/17.51%，同比+2.61pct/+7.97pct；嵌入式复合机线上/线下市占率分别为14.51%/34.82%，同比+2.6pct/+2.94pct。

2）分渠道来看，线上表现优于线下，其中创新渠道高速增长，工程渠道受地产表现及恒大事件增速放缓，线下零售渠道稳步复苏。

计提坏账准备充分，轻装简行再出发。

2021年公司归母净利润下滑明显，主要是对恒大等部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计2021年度计提合计约7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约8000万元。

21Q4在原材料价格上涨下，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化及新品配套率提升，维持公司盈利水平稳健发展。

估值公司积极推进多渠道、多业务布局市场竞争力持续提升，考虑到公司对恒大业务坏账计提节奏，及新品推出增加市场投入，调整2021-2022年公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.41元/2.37元/2.75元，对应市盈率25.2倍/15.0倍/12.9倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险市场竞争加剧的风险；房地产政策风险；原材料价格波动风险等。