德邦证券-洽洽食品-002557-公告点评：业绩超预期，提价红利释放-220302

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事件：公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；归母净利润9.30亿元，同比增长15.52%；扣非归母净利润8.00亿元，同比增长16.15%。

2021Q4单季实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；归母净利润3.36亿元，同比增长21.97%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长32.17%。

收入、归母净利润表现均超预期。

收入：需求回暖，备货前置，销售端表现亮眼。

结合渠道跟踪，Q3开始已观察到卖场动销态势回暖，人流较上半年有所恢复，其他如便利店、批发和终端小店均有更为强劲的表现；Q4动销情况良好，11-12月经销商春节备货积极。

同时，2022年春节（2月1日）较2021年春节（2月12日）有所提前，春节前置带来旺季备货前移，更多体现于12月，对Q4业绩产生正向作用。

在此基础上，公司持续优化产品结构，开展渠道精耕，实现收入环比提速。

利润：成本承压，提价对冲，利润端增长可观。

公司Q4扣非归母净利率14.7%，环比提升0.4pct，同比下降0.3pct，我们判断主要系成本上升挤压盈利空间。

具体分析来看，环比扣非归母净利率提升，主要系提价有所对冲；同比扣非归母净利率下降，或因成本影响依然较大，单Q4而言，提价未能完全覆盖成本涨幅。

回顾本次提价，新价格执行时间点为2021年10月22日，未能完全覆盖10-12月，且提价后公司给予经销商原价货补贴，辅助价格传导，我们判断提价效果尚未充分体现至公司Q4报表。

整体来看，Q4利润表现依然稳健，环比增速亦明显修复。

展望：提价红利持续释放，叠加成本可控，2022年趋势向好。

跟踪来看，一方面，提价幅度基本能够覆盖成本（据公司2021.10.22提价公告，葵花子、南瓜子、西瓜子等产品提价幅度8%-18%）；另一方面，公司于12月中下旬基本完成商超系统价格传导，且对于销量几乎未产生负面影响，提价传导顺利，预计2022年提价将带来更多业绩释放。

10月底开始瓜子原材料大采购，截至12月下旬，原料价格同比大致上浮5%-10%，成本方面尚处可控。

展望2022年，在春节前置影响下，公司Q1业绩或有压力；但伴随提价红利释放，渠道下沉推进，组织架构调整，产品矩阵完善，2022年大趋势依然向好。

看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。

短期来看，需求环比修复叠加提价落地，修复逻辑有望延续，2022年充分享受提价红利。

长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。

鉴于2021年业绩超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为59.9/70.4/80.1亿元，同比分别增长13.2%/17.6%/13.7%，2021-2023年归母净利润为9.3/11.3/12.9亿元，同比分别增长15.5%/21.2%/14.2%；2021-2023年EPS分别为1.83/2.22/2.54元（前值分别为1.75/2.08/2.38元），对应2021-2023年PE分别为32.5X/26.8X/23.5X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期。