西南证券-小米集团~W-1810.HK-结构性缺芯改善，高端化+全球化双管齐下-220228

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4Q21行业缺芯大背景下，受大促影响，小米手机市占率略有回升。

我们预计公司4Q21总营收同比增长20%，调整后净利润为40亿人民币。

（1）根据Canalys统计，小米智能手机4Q21出货量分别占全球和中国市场的12%和16%，国内市占率环比略有提升，手机出货量约4400万台；中高端机占比持续提升推高ASP；毛利率方面受行业缺芯影响叠加四季度促销因素或可保持在10%左右。

我们预计手机业务4Q21营收同比增长超15%。

（2）大AIoT品类占比有所提升，其中电视、空冰洗等大品类商品销量稳健增长；智能穿戴设备包括智能手表、耳机等明星产品的表现亮眼。

线下渠道小米之家中AIoT收入占比或由21年年初30%左右增至21年年底的40%~50%。

毛利率方面，受益于面板等原材料降价，电视等高畅销品毛利率有所回升，助推海外市场盈利能力提升，带动4Q21AIoT业务整体毛利率环比提高约1%-2%。

我们预计AIoT业务4Q21营收保持15%~20%同比增长，海外市场贡献主要增长，占比稳步提高至30%左右。

（3）4Q21用户规模持续不断增加，广告贡献互联网业务主要增长，广告和游戏业务增长或都保持10%左右增长。

我们预计4Q21互联网业务营收同比增长超15%，更高客单价的海外市场营收占比持续上升，毛利率保持在70%左右。

缺芯结构性改善，供给端向好，22年海外市场或贡献主要收入增长。

我们预计2022年全年或实现营收20%左右同比增长，调整后净利润受整车新业务影响与21年持平。

从手机业务来看，海外市场B端+C端渠道共同发力，新兴市场包括拉美、中东、非洲等或可贡献主要增量。

22年手机出货量预计同比增长10~15%，或实现2.1~2.2亿台。

产品组合中高端机占比不断提升，推高ASP，整体手机收入或因此受益，22全年可实现同比增长超20%。

手机业务毛利率方面或于2021年持平，稳定在10%-15%区间内。

产品矩阵推陈出新，国内外线下渠道逐步完善，22年AIoT业务盈利能力有望提升。

在产品方面，预测2022年AIoT产品矩阵、款式推陈出新，种类互补协同性进一步提高。

在渠道方面，新零售模式布局在国内市场将初显成效，大AIoT设备售后不断完善助力销量增长。

海外运价或逐步降低以提高海外市场的盈利能力。

国内外销售渠道的完善将使2022年毛利率延续4Q21稳中有升的态势，预计2022年AIoT业务营收同比增长约20%。

广告大盘疲软+游戏版号受限，互联网业务短期或承压，海外用户规模增长、变现提升贡献主要增长。

从1Q22单季度来看，受广告大盘影响以及游戏版号受限，预计广告和游戏业务收入增速1Q22有所放缓，同比增长或于5%~10%区间内；从22全年来看，伴随智能手机出货量在拉美等新兴市场的增加以及在西班牙等市场稳定输出，叠加海外市场包括电视等AIoT产品销量的提升，广告收入增长或受益于此。

2022年海外互联网用户规模持续扩大，叠加海外ARPU增长空间巨大，构筑互联网业务收入增长极。

我们预计互联网业务2022年全年收入或实现10%左右增长，毛利率继续维稳在70%左右。

盈利预测与投资建议：我们预测21-23年公司实现收入3241.55/3884.61/4642.99亿元，EPS分别为0.85元、0.88元、1.06元。

我们预计公司手机业务产品力或将持续提升，随着高端化进程不断推进，ASP及毛利率或可持续稳中有升助力手机业务长足发展。

目前已建成全球领先的消费级物联网平台，境外市场有望带动互联网服务ARPU提升，维持“买入”评级。

风险提示：智能手机市场竞争加剧的风险、国内线下渠道拓展不及预期、进入海外市场面临的政策监管。