光大证券-国防军工行业海外军工研究系列报告一：战争爆发后，美国军工股表现如何-220302

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美国本土市场目前仍然是美国军工企业最主要的收入来源：我们对雷神技术、霍尼韦尔国际、波音、洛克希德马丁、诺斯罗普-格鲁曼、通用动力共6家市值规模较大的美国军工上市公司进行了梳理。

从2021年收入占比的地域方面看，6家公司主要收入均来源于美国国内/北美，其中霍尼韦尔国际的美国收入占比最低，为60%；雷神技术的美国收入占比最高，达到87%。

所以我们认为，美国本土市场目前仍然是美国军工企业最主要的收入来源。

战争爆发后，多数美国头部军工企业股价能够跑赢市场：我们对1990年以来部分战争、危机爆发后1年内美国军工上市公司的股价走势情况进行了梳理，并与美国证券市场的道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500三个主要指数进行了比较排序。

结果为：（1）海湾战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数及各头部军工公司股价均实现上涨，但军工公司涨幅存在分化，高于或低于指数涨幅情况均存在。

（2）阿富汗战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数均出现下跌，多数军工龙头企业股价跑赢三大指数。

（3）伊拉克战争（美国参战）爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业股价多数跑赢三大指数，且当年及后一年多家军工企业的收入、归母净利润均实现较好增长。

（4）克里米亚危机（美国未参战）爆发后1年，美股三大指数均出现上涨，军工龙头企业股价多数跑赢三大指数。

从选定的4个事件后的市场表现看，美国军工龙头企业股价多数能够跑赢大盘指数。

而美国部分军工企业股价阶段性的变化，并未与当年及后一年公司的收入、利润变化情况呈现出较强的相关性。

投资建议：随着我国综合国力的提升以及国民经济的高速增长，大国博弈的国际环境下，我国加强国防建设的必要性长期存在。

建议军工行业投资沿军工电子、军工新材料、军工国企改革三条主线进行。

军工新材料主线，推荐光威复材；军工电子主线，推荐振华科技、中航光电、宏达电子；军工国企改革主线，推荐中国船舶，建议关注国睿科技。

风险分析：（1）国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；（2）防务装备市场竞争加剧的风险；（3）防务装备研制进度不及预期的风险。