东方证券-阳光诺和-688621-业绩符合预期，自研管线值得期待-220302

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业绩增长符合预期，盈利水平有所提升。

公司发布21年年报，21年全年实现营业收入4.94亿元，同比增长42.12%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.81%，扣非净利润1.02亿元，同比增长41.07%，21年毛利率53.34%，相比20年提升3.75个百分点，全年增长符合预期，盈利能力增强。

按单季度来看，21年Q4单季实现营收1.53亿元（同比+35.21%），实现归母净利润0.21亿元（同比-4.47%），单季度的变化与订单的波动和研发大量投入有关。

新签订单不断增长，研究服务受到广泛认可。

公司21年全年新签订单为9.29亿元，同比增长了76.42%。

丰富的在手订单说明了公司的研究服务能力受到认可，这也为公司业绩的快速增长奠定了良好基础。

创新药相关研究服务需求旺盛，公司不断扩充临床技术人才队伍，积极向创新药服务转型，新建体内体外药理和免疫研究相关技术平台，拓宽优势和特色适应症服务领域，随着新药临床前及临床一体化研发服务链条进一步完善，公司服务竞争力将不断提升。

研发投入持续加大，增值管线未来可期。

公司为开发特色的自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。

21年来研发力度不断加大，全年研发费用投入达4757.7万元，比上期增长39.15%。

目前公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的自研管线，包括创新药、改良型新药和特色仿制药，将通过转让给下游客户带来增值。

大力研发投入下，已有5项新药申报IND，3项已取得临床批件。

创新药管线有望从22年起开始销售，带来业绩新增量。

盈利预测与投资建议公司21年业绩符合预期，我们预测公司22-24年的每股收益分别为1.74/2.57/3.66元，根据可比公司，给予公司22年60倍估值，对应目标价为104.4元，维持"买入"评级。

风险提示研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。