中信证券-松井股份-688157-2021年年报点评：客户产品持续拓展，工业涂料小巨人正在崛起-220302

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2021年公司实现营业收入、归母净利润5.08、0.97亿元，同比+16.85%、+11.72%，剔除1943万元股权激励费用影响后，归母净利润约1.14亿元，同比+30.3%，显著增长，并呈现出单季度业绩逐季上升态势。

在核心客户华为仍受缺芯因素拖累、关键原材料大幅涨价的背景下，公司仍能实现收入、利润双增长，呈现出良好的成长性。

我们看好公司依托研发驱动+并购补充双轮驱动的发展战略，凭借高效优异的管理能力，搭建涵盖高端功能涂料、油墨、胶黏剂业务线的技术+产品平台，持续提升消费电子涂层材料领域市场地位，并逐步增强乘用车、新能源汽车涂层材料领域的竞争优势。

由于2022年以来原材料价格上涨超预期，且考虑到股权激励成本摊销影响，下调2022-2023年归母净利润预测至1.34/2.01亿元（原预测为1.51/2.16亿元），新增2024年归母净利润预测2.69亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.69/2.52/3.37元，当前股价对应65/44/33倍PE，仍看好公司长期成长性，按照2023年50倍PE，上调目标价至126元，调整评级为“增持”。

▍公司业绩同比小幅增长，单季度业绩保持上升势头。

2021年公司实现营业收入、归母净利润5.08、0.97亿元，同比+16.85%、+11.72%，2021年公司产生股权激励费用1943万元，剔除该部分影响后，全年归母净利润约1.14亿元，同比+30.3%。

其中Q4实现营业收入、归母净利润1.40、0.26亿元，同比+19.60%、+14.43%，环比+3.85%、+0.94%，全年保持营收、归母净利润逐季环比上升的态势。

2021年涂料上游原材料价格大幅上涨，公司主要原料溶剂、助剂价格同比分别+32.90%、+12.12%，原材料涨价导致阿克苏诺贝尔、PPG等全球工业涂料龙头均出现收入增长、利润下滑的情况，公司通过不断拓展新客户、新市场，关键原材料联合研发、自主生产等措施，保证了营收和利润的双增长。