中信证券-债市启明系列：重庆城投信用融资观察-220302

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中央经济工作会议之后，“稳增长”成为2022年经济工作的关键词。

然而，“三重压力”之下的实体经济在不少领域仍面临一定困难，上半年稳增长的任务紧迫而艰巨。

在此背景下，无论中央还是地方政府，都寄希望于财政和基建投资先手发力，盘活经济。

尽管政府目标积极，但市场对于稳增长的力度和节奏仍存在一定分歧。

因此当前投资者对城投关注度提升，尤其是2022年城投平台项目投资和资金运营状况。

本次我们将视角放到重庆区域，来了解一下经济财力与存量债务位于全国中位水平地区的信用融资表现。

▍重庆经济财政状况位于全国中位水平。

从2020年各省市的区域经济和财政状况来看，按照GDP排序，重庆在全国排名第17，2020年全年实现GDP25,002.79亿元，同比增长3.9%，一般公共预算收入和支出水平相对靠后，在全国排名分别为第19、24名，政府性基金收入全国第15，税收收入占比为68.30%。

从2020年各省市区域政府债务情况来看，按债务率从高到低排序，重庆的政府债务率处于全国较低水平，财政自给率为42.80%，自给能力较强。

▍重庆信用债存量、发行情况及地区特点。

截至2022年2月25日，重庆债券余额达12,271.96亿元，在全国占比2.12%，排名第10；债券数量达1875只，在全国占比达3.31%，排名第10。

从发行主体来看，215家为国有企业，债券余额占总存量的86.73%。

截至2022年2月25日，重庆信用债余额违约率仅0.44%，在全国排名25；发行人个数违约率为2.15%，均为非国有企业，在全国排名16。

▍重庆城投债情况。

截至2022年2月25日，重庆存量城投债余额为6,078.41亿元，全国占比4.57%，位列全国第6；债券数量813只，全国占比4.54%，同样位列全国第6。

重庆城投债区域利差近一年来整体收窄，AAA级城投债年初利差为167bps，目前为153bps，今年以来收窄14bps；AA+级城投债年初利差为190bps，目前为195bps，今年以来收窄4bps；AA级城投债年初利差为360bps，目前390bps，今年以来收窄30bps。

▍信用策略：随着经济增速逐步企稳，多重行政级别的城投利差压缩，信用债市场再度迎来投研考验。

对于信用类属的城投债而言，我们认为利差终将走向分化，择券也更需遵循经济逻辑。

受益于年初基准下行，流动性宽松，高等级城投债表现尚佳，而一旦利率震荡回调，挖掘短久期、弱资质区域债券也将成为策略选择。

现阶段利差着实微薄，冰层上游泳大可不必，对于负债稳定亦或收益需求更高的机构而言，参考过往舆情终在国家各类维稳手段下平稳的度过的诸多案例，哪有舆情买哪里似乎胜率更高，建议此类机构可伺机待发，守“铢”待兔。

▍风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。