浙商证券-东富龙-300171-东富龙定增预案点评 ：产线延伸、耗材拓展新阶段-220301

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报告导读公司在定增募投项目侧重于产能扩张、产线延伸、耗材拓展，我们看好公司在行业扩容+能力提升窗口期，在复杂制剂装备、生物药装备、CGT装备/耗材横向迭代和纵向一体化解决方案的拓展和整合。

投资要点事件：定向募集32亿元，加强一体化解决方案+CGT耗材/设备投资2022年2月28日，公司发布定增预案，拟定向募集32亿元，投向“生物制药装备产业试制中心”（5.3亿元，占比16.6%）、“江苏生物医药装备产业化基地”（9.9亿元，占比30.9%）、“杭州生命科学产业化基地”（12.5亿元，占比39.1%）项目及补充流动资金。

分项目看：①生物制药装备产业试制中心：“复杂制剂核心装备产线扩张，提高了公司在微球、脂质体、载药脂肪乳等复杂制剂制备装备的产能”，建设周期36个月。

②江苏生物医药装备产业化基地：“主要用于生产冻干系统、后道灯检和包装线等符合GMP要求的制药装备，扩大产品产能”，建设周期24个月。

③杭州生命科学产业化基地：“主要为细胞和基因治疗新型生物药提供符合GMP要求的设备仪器、培养基类、包材类及液体分离类等产品”，建设周期36个月。

观点：行业扩容+能力提升窗口期，核心是速度和整合①产能扩张、产线延伸、耗材拓展，平滑下游资本开支周期对公司业绩波动的影响。

我们认为，制药装备商业模式的核心是成本加成、定制加工，海外装备龙头业绩的增长性来自于(1)全球市场拓展、(2)产品线横向拓宽（切入下游资本开支更快的景气赛道）、(3)耗材一体化解决方案。

在这次定增预案中，我们关注到公司在江苏厂区增加产能储备以提升国内外市占率、上海厂区拓展复杂制剂产品线、杭州厂区布局CGT赛道且强化耗材研发，我们认为，新厂区、新产能的投放有助于拓展成长天花板。

②发展阶段定位：新冠订单消化、国际化突破、新业务培育，核心是速度和整合。

我们认为，在中国生物药产品陆续上市、下游资本开支+供应链自主可控的驱动下，国产装备/耗材供应商正处于行业扩容、格局重塑的窗口期（具体市场空间和竞争格局的分析，详见我们历史发布的行业报告），在制药上游产业链的各个分散、利基环节中，我们认为药机公司有望成为一体化方案整合者。

我们期待公司在产能扩张窗口期进一步强化高端装备的设计、制造能力；同时我们也认为，耗材/填料等领域拓展更依赖材料学、生物工程等交叉学科的竞争要素，公司历史业务布局所积累的能力更多体现在制造端，并购和整合可能是窗口期内耗材填料战略布局的更优解决方案。

盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.31、1.6和2.02元/股，2022年3月1日收盘价对应2022年29倍PE。

我们认为，公司正处于新冠订单消化、国际化突破、新业务培育期，从能力建设上看，公司是生物药上游&下游设备产品线布局相对较完整、起步较早的公司，公司在医疗装备及耗材领域的并购整合、市场推广、产品研发进度可能超预期，综合考虑到后疫情下生物药装备蓬勃发展的机遇，及公司在传统制药装备和生物药设备/耗材领域的能力积累和布局，维持“增持”评级。

风险提示：订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险等。