华宝证券-量化视点2022年第4期：从“信用底”到“经济底”，哪些板块占优？-220301

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◎投资要点：在投资实践中，交易“稳增长”的行情，关键在于把握“政策底→信用底→经济底”链条。

我们可以将“稳增长”周期分为两个阶段，第一个阶段是从“政策底”到“信用底”的阶段。

从信用的底部到企业盈利的底部出现，则是“稳增长”的第二阶段。

那么在“稳增长”的两个不同阶段，哪些行业相对占优则是我们将要讨论的问题。

统计过去四轮“稳增长”中两个不同阶段中不同行业现对于wind全A的超额收益情况，我们可以总结出以下的规律：从“政策底”到“信用底”的阶段，具有稳定超额收益的行业包括建筑、消费者服务、房地产、通信、电力及公用事业、农林牧渔、国防军工有较明显的超额收益。

此外，交通运输行业和机械行业也有较高的超额收益，但胜率只有50%。

从“信用底”到“经济底”的阶段，随着“稳增长”政策的逐步落地，经济底部逐步探明，以消费、医药为代表的大盘成长板块重新占优；同时，随着地产数据的探底回升，地产后周期板块的家电、建材、轻工制造业也有超额收益。

在过去四轮“稳增长”周期中，传统影响的周期板块——石油石化、煤炭、有色金属、钢铁等强周期行业并没有表现出明显的超额收益，这可能与过去10年这些行业有严重的产能过剩问题有关。

经济新常态下，后续对于这些强周期板块的投资需要更加重视供给端格局的变化。

与过去四轮“稳增长”周期做对比，当前正在处于从“政策底”到“信用底”的阶段的尾部，即将步入从“信用底”到“经济底”的阶段。

从过去的经验来看，后续一段时间，以食品饮料、消费者服务、医药为代表的大盘成长的板块将会占优；同时，随着地产政策的持续放松，地产相关数据有望出现改善，地产后周期的家电、建材、轻工制造业也值得关注。

此外，与以往不同的是，本轮“稳增长”周期，除了老基建持续发力外，新基建所起的作用也越来越大。

新能源基建和数字基建将会有系统性的投资机会，建议关注光伏、风电、电网和储能，以及工业互联网、云计算等细分板块的投资机会。

风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。