东吴证券-星源材质-300568-2021年年报点评：全年量利齐升，客户+产品结构优化助力2022年高增长-220302

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2021年归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%，接近业绩预告中值，符合市场预期。

2021年公司营收18.61亿元，同比增长92.48%；归母净利润2.83亿元，同比增长133.49%；扣非净利润2.96亿元，同比增长235.00%；2021年毛利率为37.80%，同比增加3.16pct；销售净利率为15.33%，同比增加4.83pct。

此前公司预计2021年全年归母净利润2.8-2.9亿元，实际值接近业绩预告中值，符合市场预期。

2021年公司隔膜量利双升，湿法隔膜贡献明显业绩增量。

2021年全年隔膜收入18.42亿元，同比大幅增长109.71%，下半年隔膜收入10.21亿元，同比上升69%，环比增长24%，毛利率为37.75%，同比提高6.47pct，下半年毛利率为39.89%，环比提升4.79pct。

分地区看，2021年国内收入14.47亿元，同比增长124%，毛利率为34%，同比提升6.88pct；海外地区实现营收3.95亿元，同比增71%，毛利率51%，同比提升8.67pct，海外盈利弹性较大。

子公司经营情况看，常州湿法项目满产满销贡献主要业绩增量。

产品结构优化，公司盈利逐季提升，2022年隔膜行业供需偏紧，公司延续量利双升态势。

2021年公司销量12.2亿平，同比增长74%，扣除一定比例B品膜销售影响，公司全年扣非单平净利润达0.26元/平，同比翻番以上，其中2021Q4隔膜出货3.2亿平左右，环比增长10%，加回计提奖金及减值影响后，我们测算2021Q4单平扣非净利润0.37元/平左右，环+25%，公司盈利水平逐季提升。

随着新增产能进一步释放，我们预计2022年隔膜出货17亿平以上，同比增长40%左右，其中海外湿法占比将进一步提升，LG我们预计翻番增长，且新进入Northvolt、SK等客户供应链，客户结构进一步优化，且涂覆比例将进一步提升，我们预计公司单平净利润有望进一步提升。

加大扩产力度，支撑长期高增长，2022Q3产能上台阶。

截至2021年底，公司产能15亿平满产满销。

我们预计公司2022年下半年公司新增干法及湿法产能放量，我们预计2022年全年隔膜出货17亿平以上，同比+40%左右；2023年产能释放，增长提速，我们预计出货25亿平以上，同比+47%以上。

为满足下游客户需求，公司拟通过定增方式募资不超过60亿元加大产能扩产，后续份额有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：考虑公司隔膜业务量利齐升，我们调整2022-2024年归母净利润至7.02/10.87/15.30亿元（原预期2022/2023年为7.01/11.24亿元），同比增长148%/55%/41%；对应现价PE分别为43/28/20倍，给予2022年55xPE，对应目标50元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。