国信证券-JS环球生活-1691.HK-2021年中报正面盈利点评：超预期背后是品类+市场扩张的验证-210803

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开源：拓品类+扩市场依旧，节流：供应链协同+费用率优化公司发布2021H1正面盈利预告，预计2021年税后净利润(含少数股东损益)同比大增92%至2.05亿美元，超市场预期，也进一步印证此前拓品类+扩市场的逻辑：2021H1Shark旗下RV2001WD吸拖机器人、空气净化器等新品符合预期，Ninja新品榨汁机贡献积极增长。

市场方面，Shark和Ninja均已通过线上渠道全面进入西欧主流国家，对比其他小家电龙头往往多达数十个品牌矩阵的基础，公司仅3个品牌即成功开拓了美欧亚市场，这是品牌力和背后公司强大执行力的体现。

利润高增同时也来自于成本和费用端的节约，一方面2020H1受疫情影响管理/销售费用率仍处较高水平，另一方面SN与九阳在供应链间的协同有效降本，叠加低息贷款的置换，有效提升了净利润率水平。

未来看点：乘品牌扩品类，新市场扩渠道，长期利润率仍向上对标戴森等发展路径，Shark已经逐步在环境健康、个护等领域切入新品，Ninja则进军炊具、刀具等，品牌和渠道势能下新品所处赛道仅美国市场规模即超百亿美元，拓展空间充足。

同时欧洲市场的线下渠道在疫情得到控制后仍有望成为增量贡献。

另外长期来看，随着高毛利率的SharkNinja占比提升，公司整体的盈利能力也望呈结构性上升。

市场疑虑的消除：基数如何看待？关税压力如何疏导？海外需求未必大幅透支：2020年美国7%的人均可支配收入增长和-3%的个人消费下滑之间的背离更多来自疫情时的储蓄效应，2021H1两者的同向变动(可支配收入+9%、消费支出+11%)或预示了部分可选消费品的消费能力释放，而公司2021年起的品类扩充恰有望迎合这一趋势。

提价+产能转移应对关税：H1新品+提价有效疏导关税压力，叠加积极的产能转移，关税带来的一次性影响有望有所平抑。

投资建议：维持“买入”评级基于H1的优秀表现和扩张空间，我们上调公司2021-2023年盈利预测至5.0、6.7、8.5亿美元（前值为4.5、6.0、7.9），复合增速34%。

对应PE为17、13和10倍。

维持“买入”评级。

风险提示:海外疫情二次爆发影响需求；行业竞争加剧影响盈利能力。