开源证券-东鹏饮料-605499-公司信息更新报告：2021Q4收入高增，一季度有望实现开门红-220301

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全国化进程良好，维持“增持”评级2021年营收69.78亿元，同比增40.7%；归母净利润11.93亿元，同比增46.9%；扣非归母净利润为10.84亿元，同比增4.7%；其中2021Q4营业收入14.18亿元，同比增长54.9%，主因广东市场增长较好，扣非前后归母净利润为1.97、1.19亿元，同比增82.3%、17.7%。

因2021年全年业绩略超预期，上调2022-2023年归母净利预测至15.73、20.08亿元（前值14.92、19.10亿元），新增2024年归母净利润预测24.91亿元，2022-2024年EPS分别为3.93、5.02、6.23元，当前股价对应PE为43.7、34.3、27.6倍。

中长期看好公司全国化市场扩张空间和盈利能力持续提升，维持“增持”评级。

全国化进程良好，省外市场高速扩张（1）分产品来看，能量饮料增41.6%，其中500ml大金瓶增62.8%、占比提升9.8pct至72%，250ml小金瓶增3.3%，占比降至12.2%，预计罐装产品降6.8%，占比降至8.6%。

（2）分区域来看，全国化进程良好，省内市场增29.7%，占比降至45.94%。

省外市场高速增长，广西、华东、华中、西南市场分别增39.5%、79.1%、44.3%、39.5%，渠道深耕下沉空间仍大。

（3）渠道网点拓展至209万家，约翻倍以上增长，经销商数量净增长712家，同比增44.5%。

全年净利率略升2021年净利率升0.72pct，同口径下毛利率升0.51pct，主因大金瓶占比提升及PET瓶成本成本有所下降。

其中同口径销售费用率、管理费用率升1.9pct、降0.10pct，主因宣传推广费用升1pct（其中上市推广费用约1亿）、职工薪酬升0.6pct。

全年有望保持较快增长渠道调研当前回款形势较好，开门红趋势基本确立。

展望全年，预计省外仍保持较快增长，省内稳定增长，费用率稳中有降。

公司正处在全国化扩张的黄金阶段，长期看盈利能力仍有较大的提升空间。

风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险。