国金证券-凯赛生物-688065-长链二元酸需求修复，聚酰胺开始贡献收入-220226

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业绩简评公司2月24日发布2021年业绩快报，预计2021年实现营业收入21.98亿元，同比增长46.78%；归母净利润6.04亿元，同比增长31.89%。

Q4单季度预计实现营收5.65亿元，同比增长63.74%，环比下降8.68%；Q4单季度预计实现归母净利润1.14亿元，同比下降16.68%，环比下降30.54%。

经营分析长链二元酸需求修复，癸二酸项目预计年中投产：2021年以来公司继续深耕长链二元酸市场，保持并巩固在国际国内市场的主导地位，新冠疫情的负面影响有所减少，公司长链二元酸业务收入有所上升。

2022年二季度预计公司4万吨癸二酸项目将会投产，届时将进一步扩大公司长链二元酸市场规模。

Q4以来油价继续攀升，公司烷烃类原料成本上涨，对公司盈利有一定影响。

聚酰胺开始贡献收入，秸秆项目有望进一步打开成长空间：2021年下半年以后，公司乌苏基地年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺逐步投产并持续进行产品开发，目前已开发出PA56、PA510、PA512等多款产品，广泛应用于工程塑、工业丝、民用丝等领域。

山西太原基地年产50万吨生物基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目已经开工建设，预计2023年后逐步投产。

公司的秸秆项目正在进行中试，未来将在山西建设万吨级秸秆制乳酸项目，秸秆工艺的突破将有力推动生物化工的进一步普及，为公司进一步发展打开成长空间。

盈利调整考虑到油价上涨对于公司的成本影响以及生物基聚酰胺的推广尚需时日，我们预计公司2021-2023年营收21.98/38.53/52.76亿元；归母净利润6.04/7.12/8.78亿元（其中21/22年分别下调9%/7%），对应PE为101/85/69倍，维持“增持”评级。

风险提示新业务工业化进度不及预期、客户认证不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利。