光大证券-中药行业专题报告：传承精华，守正创新，中医药崛起正当时-220301

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中医药顶层设计提振全局，行业步入高质量发展。

中医药是民族瑰宝和重要资源，“十三五”期间发展中医药已上升为国家战略，陆续出台《中医药法》和促进传承创新发展的意见和政策措施，并于2021年底推出重磅医保支持政策，国家针对上下游全产业链做了连贯性的顶层设计和规划，各项政策稳步推进，中医药事业蓬勃发展。

自2015年起中医类医院和床位数占比逐年提升，中医类执业医师和院校招生数稳步增长，2015-2020年中医诊疗和治疗服务市场规模复合年化增长率25.5%。

中药行业在2008-2013年繁荣发展，随着医改深入，行业增速放缓。

2017年以来国家整治中药行业乱象，医保控费和限输令趋严，中药饮片质量和环保监管加码，2018-2020年中成药制造企业主营业收入同比-19%/-1%/-4%，中药饮片加工主营业务收入同比-21%/+13%/-8%。

考虑到2020年疫情影响，行业实际于2019年见底回升，中药行业经历阵痛，迎来产业结构升级。

随着行业标准、机制体制和服务体系的建立完善，中医药行业呈现出中西医并重、扶持与规范并举、传承与创新并进的良好局面，行业步入高质量发展。

梳理中医药全产业链发展脉络，掘金4大细分赛道。

上游：源头把控，坚守底线，强化全过程质量控制。

中游：限制和规范中药注射剂的注册使用，中成药集采和发展并举，重点扶持中药配方颗粒和中药创新药。

下游：加强中医科室建设和人才培养，促进中医医疗服务发展，推动文化传播和中医药出海，医保支持政策提振全局。

我们看好4大细分赛道：品牌中成药OTC受益于行业产能出清和终端提价，龙头企业优势凸显，行业集中度提升。

中药配方颗粒结束试点，百亿市场迎接1-2倍扩容，备案制和新国标筑高行业壁垒。

中药新药拐点已至，注册审评节奏加快，有望优先纳入医保实现放量。

新冠防疫成果显著，中药出海/国际化进程有望由融入国际医学体系转为实际收获期。

投资建议：中医药行业迎来黄金发展期，掘金产业链投资机会。

长期来看，在人口老龄化、疾病谱变迁以及国家顶层政策扶持、力推国际化等发展背景下，中医药行业成长空间巨大。

我们判断，2022年中医药行业在政策和医保支持下有望迎来上行拐点，传统中药企业传承发展，中药配方颗粒行业拥抱市场扩容和提标提质，中药创新药加速获批纳入医保，中药出海正当时，静待业绩兑现和价值重估。

建议关注5类中药投资机会：1）品牌中成药：同仁堂、片仔癀、太极集团、中新药业、羚锐制药、以岭药业、健民集团、云南白药等；2）中药配方颗粒：中国中药（H）（太极集团母公司）、红日药业、华润三九等；3）中药创新药：以岭药业、天士力、康缘药业、新天药业等；4）中药出海/国际化：同仁堂、片仔癀、以岭药业、天士力等；5）中医诊疗：固生堂（H）、同仁堂。

风险分析：中成药集采降价力度超预期；中药配方颗粒提价失败或集采进度超预期；新药研发失败风险。