中信证券-蔚来汽车-NIO.US-重大事项点评：快速登陆港股，稀释潜在交易风险 -220301

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蔚来集团2月28日发布公告，将在3月10日登陆港股交易。

此次上市为“介绍上市”，不涉及新股发行或融资，但将实现快速登陆港股，为投资者提供更多的交易场所选择，后续蔚来可以在港股进行融资。

预计公司2022年三款新车型上市，将在销量和技术层面给公司带来增长亮点。

给予2022年收入的5xPS，对应目标价32美元，重申“买入”评级。

▍蔚来集团将以介绍方式登陆港股，预计3月10日开始交易。

2022年2月28日上午，根据港交所披露易发布的文件，蔚来集团申请在香港联交所主板上市；公司预期A类普通股在2022年3月10日（周四）开始在香港交易所交易。

根据公告文件，公司此次“申请以介绍方式第二上市”的方式登陆港股，股票代码为“9866”；企业股东在美国原有的存托凭证可以在港交所进行挂牌买卖，但不涉及发行或出售新股。

我们认为此次上市的好处包括：1）介绍上市可以节省公开招股的时间，快速挂牌，此后如果需要，蔚来可以在港股再进行融资；2）上市后，蔚来发行的美国存托凭证可以与港股进行自由兑换，稀释潜在的“中概股退市”风险。

此外，蔚来还计划在新加坡交易所上市，扩大投资者接触渠道。

▍创始人持股10.6%，公司预计2021年亏损不超过42亿元。

根据港交所公告，截至2021年11月30日，蔚来的第一大股东、实际控制人为蔚来汽车创始人李斌，持有公司10.6%股权和39.0%的投票权；第二大股东为腾讯，持股9.8%，投票权17.4%；蔚来用户信托持股3.0%。

财务方面，公司预计2021年合并净亏损不多于42亿元（其中2021年前三季度净亏损合计为18.7亿元），普通股股东应占合并净亏损不多于108亿元（其中2021前三季度合计普通股股东应占净亏损为83.9亿元）。

▍2022年看点：三款新车型上市，销量有望同比增长约100%。

车型方面，蔚来计划今年推出三款新车型，其中ET7将在3月28日正式交付，公司预计ET5将在9月开始交付；蔚来第三款车ES7或于4月北京车展亮相，并于2022年7月交付。

在新车型的带动下，我们预计蔚来汽车2022年销量有望达到18万辆，同比增长约100%。

在智能技术方面，蔚来ET7、ET5将搭载Aquila超感系统和Adam超算平台，配备包括激光雷达在内的33个感知硬件与配备4颗NVIDIAOrin芯片，算力高达1,016TOP；功能方面，我们预计更多功能将在新平台上搭载，并将逐渐实现辅助驾驶功能的订阅式付费。

▍风险因素：公司汽车销量不及预期；公司上市进展不及预期；市场波动影响融资能力；行业芯片供应紧张等带来的产能限制；公司产品出现重大质量问题；技术迭代不及预期。

▍投资建议：根据公司计划，2022年，包括蔚来ET7、ET5在内的三款新车将上市，搭载最新软硬件，拉动销量增长，并在技术方面继续突破。

长期来看，公司凭借优质服务、核心NAD智能驾驶方案、BaaS电池租用和快速换电的商业模式预计将持续受益。

考虑到造车新势力目前还未盈利，且收入在快速增长。

目前特斯拉市值对应2022年收入的10倍PS，我们认为造车新势力企业的合理PS区间为5-10倍。

我们维持蔚来汽车2022年收入预测为678亿元，考虑市场风格，给予2022年收入的5xPS，对应目标价32美元。

在市值/毛利的维度，蔚来市值对应2022年毛利润的14.7倍，比亚迪（H）/吉利汽车（H）目前为9.7/5.1倍，考虑到公司收入增速较高，我们认为蔚来等新势力企业目前配置性价比极高。

重申“买入”评级。