德邦证券-阿里巴巴~SW-9988.HK-基本面仍处于逐步改善周期，维持中长期乐观态度-220301

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事件：阿里巴巴于2022年2月24日发布3QFY22业绩，3QFY22公司营收同比增长10%至2,425.8亿元，Non-GAAP净利润为446.25亿元，同比下降25%。

截至12月底，阿里巴巴生态体系全球年活跃消费者（AAC）达12.80亿，环比增加4300万，中国商业年度活跃消费者（AAC）达8.82亿，淘宝特价版AAC超过2.8亿，海外商业年度活跃消费者达3.01亿，本地生活服务年度活跃消费者达3.72亿。

云计算：3QFY22阿里云收入同比增长20%至195.39亿元，经调整EBITA受益规模效应延续盈利趋势，本季度实现盈利1.34亿元，经调整EBITAMargin为1%，主要受钉钉并入后拉低盈利水平影响；本季度实现经营亏损21.37亿元，对应经营亏损率10.94%。

本季度阿里云收入52%来自非互联网行业，主要来自金融业、制造业、公用事业、电信、能源、医疗等行业，未来预计非互联网行业的收入比例将进一步提升，成为阿里云收入增长的核心驱动力。

淘菜菜：截止3QFY22，淘菜菜GMV环比增长超30%。

根据管理层业绩会议，超过50%的淘菜菜用户是第一次在淘系平台购买生鲜商品，淘菜菜的发展有助于强化用户心智，并在下沉市场为阿里生态引入更多用户。

同时，淘菜菜的UE模型随着区域内订单密度提升而逐步优化，未来亏损率有望逐步收窄。

相比主要竞争对手，淘菜菜具备供应链、商品库和品牌合作关系的优势，短板主要集中在流量入口上，例如下沉市场地区的支付宝、淘宝覆盖率可能低于微信和QQ。

当前，淘菜菜在社区团购行业的规模已经成为行业前三，并且在履约时效、商品品质等方面取得领先，未来随着行业逐步出清，淘菜菜UE模型有望进一步实现优化，并为阿里生态注入下沉市场新用户，强化生鲜等领域的用户心智。

本地生活：受疫情及宏观经济增长放缓影响，3QFY22本地生活订单增速放缓至22%，板块AAC达3.72亿，环比增长1700万。

3QFY22本地生活服务收入同比增长27%，达121.41亿元，经调整EBITA达-49.87亿，经调整EBITAMargin为-41%，同比收窄4pct。

我们认为，随着反垄断监管下行业秩序健康化，饿了么在外卖商户供给上有望在中长期维度下实现提升，并且阿里将本地生活各板块打通有望强化用户心智，提升用户使用频率，实现各业务规模/亏损率的逐步收窄。

投资建议：阿里巴巴业务持续受面宏观经济、市场竞争影响，但我们在渠道效率的相关报告（京东、拼多多）中通过比较研究得出，阿里巴巴平台的竞争力仍然稳固，其短期放缓一定的货币化率提升进程，将缓解商户（尤其是中小商户）的经营压力，这将逐步传导至其他平台，形成竞争压力。

此外，宏观经济随着稳增长措施的逐步推出，有望在年内迎来拐点，这将缓释电商平台的业务增长和利润释放压力，改善公司的长期逻辑。

此外，淘特、淘菜菜、阿里云等业务保持稳健发展，市场地位持续巩固/改善，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期，政策风险，市场竞争加剧风险。