中泰证券-香港交易所-0388.HK-美国中概股政策的潜在收紧对港交所盈利的影响分析-210802

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事件：7月10日国家网信办发布《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》，提出掌握超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。

7月16日彭博社新闻称中国考虑在数据安全审查中豁免赴中国香港上市的公司。

如果彭博社信息属实，则将进一步吸引新经济公司赴港IPO以及加快中概二次回港进程，本文将从定量角度考虑对港交所盈利的影响。

截止7月末，当前仅单独在美股上市的市值最大的20个中概股总市值约为37052亿港币，占港交所7月末上市公司总市值的7.94%，2021年1月至7月上述20只中概股日均成交金额约为767亿港币，占港交所同期ADT的40.89%，考虑到美股的个人投资者和对冲基金更活跃，流动性和换手率接近于港股的2倍，我们预测假设上述20只股票均在港股上市，对港交所ADT的增长贡献约为20%左右；从证券化率的角度来看：1、首先我们将上市的中国企业分成在沪深交易所上市的A股，在港交所上市的中国企业和在美国交易所上市的中概股三类；2、截止2021年6月末，上述三者市值比例分别为64.7%，26.4和8.9%，考虑到港股的上市门槛高于美股，并不会所有计划在美上市的中资企业都会转移至港交所IPO，我们假设中性情况下到2025年，港交所上市中资企业的市值占中国所有上市企业市值的比例提升至30%；3、2017年至今中国权益市场的资本化率由102.6%提升至125.4%，结合美国和日本当前180%和129%的资本化率水平，我们假设中性情况下到2025年，中国权益市场的资本化率提升至135%；4、综合上述假设，我们测算得出2025年在港交所上市的中国公司的市值将达到63.74亿港币，5年复合增速为15%；5、港交所净利润的核心变量是每日成交金额（ADT），考虑到ADT=上市公司总市值*换手率，按照上述测算逻辑，我们判断未来5年港交所ADT的复合增速可达15%以上；投资建议：香港交易所2021年开年以来交投活跃，上半年ADT同比增长60%至1882亿港币，我们预测中报净利润同比增长35.9%至71.1亿港币。

过去5年在互联互通和IPO制度改革举措下，公司的盈利能力和稳定性均显著增加，若中国考虑在数据安全审查中豁免赴中国香港上市的公司，则港交所的竞争力将进一步提升，未来5年ADT复合增速有望达到15%以上。

我们预测港交所2021-2023年归母净利润分别为153.9亿港币，184.4亿港币和216.9亿港币，当前股价对应的PE分别为42.3倍，36.5倍和31.5倍，维持买入评级。

风险提示：现货和衍生品业务市场交易量均大幅下降，权益市场大幅下滑，互联互通业务进展不及预期，国际基准指数继续增加中国在岸相关资产的权重慢于预期，港交所无法尽快推出A股相关资产的衍生对冲产品，新经济体在港交所上市进度慢于预期；数据审查豁免政策有不确定性；。