中银国际期货-纸浆月报：供应端持续扰动，纸浆多头配置-220228

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摘要：当前纸浆产业链逻辑路径如下：上游纸浆上涨-下游纸品利润恶化-纸品开工下降-纸品去库存-纸品上调出厂价格。

由于下游库存去库缓慢，因而整体下游价格上涨幅度不及上游，产业链利润向上游集中。

单就期货可交割品针叶浆当前情况来看，基差较合理；尽管近期内外价差似打开进口窗口，但2~3月为季节性累库时期，当前绝对水平历史同期偏低，在海外供应扰动因素不断的背景下，暂难形成利空驱动。

综上所述，纸浆现阶段估值相对合理，多头配置。

风险提示：地缘政治预期差，美联储加息节奏预期差。