华金证券-深圳燃气-601139-拟收购胶膜龙头斯威克，切入光伏行业-210803

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投资要点◆事件：8月2日，公司公告，拟收购斯威克控股权。

本次交易拟通过设立项目投资公司作为收购主体，项目投资公司注册资本18亿元，其中深圳燃气出资17.82亿元、持股比例99%，深圳燃气下属子公司深燃鲲鹏出资0.02亿元、持股比例0.11%，远致富海投资出资0.14亿元、持股比例0.78%，佳合投资出资0.02亿元、持股比例0.11%。

项目投资公司成立后，拟收购东方日升持有的斯威克1.40亿股，交易完成后项目公司持有斯威克50%股份，交易对价18亿元，相当于2020年约13.8倍PE。

斯威克2021年4月30日经审计的账面净资产为15.43亿元。

◆2020年斯威克胶膜出货2.13亿平米，市占率约17.8%全球第二：斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，目前有效产能为3.6亿平方米/年，2020年产量2.54亿平米，销售量2.13亿平米，在全球光伏胶膜市场销量占比17.81%，位居全球第二。

斯威克拥有115项技术专利（其中发明专利20项），能有效满足客户提高光反射率、增大组件功率、兼备水汽阻隔性等需求，产品获得UL（美国）、TüV（德国）、VDE（德国）、CQC（中国）、JET（日本）、SGS（瑞士通用公证行）等多项国际认证。

2020年公司实现营业收入21.9亿元，同比增长29.2%，实现净利润2.6亿元，同比增长117.5%。

保守预计公司2021-2023年胶膜出货量将分别达3.6亿平、4.4亿平米、5.3亿平米，随新客户顺利导入，市占率有望达20-25%。

◆受益于电力需求旺盛，公司燃气主业强劲增长：公司业绩快报披露，2021H1营业收入为96.4亿元，同比增长51.2%。

归母净利润8.5亿元，同比增长29.5%，扣非归母净利润8.4亿元，同比增长39.8%。

天然气销售量为22.9亿立方米，同比增长31.7%，其中电厂天然气销售量为6.7亿立方米，同比增长44.4%，非电厂天然气销售量16.2亿立方米，同比增长27.0%。

主要受益于存量居民用气需求稳健增长，和疫情后的工商业用电需求增长。

由于广东省电力供不应求，气电厂用气量大幅增长。

◆投资建议：由于收购未完成，暂时不考虑斯威克的业绩增量，我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为15.9亿元、17.9亿元、20.0亿元，分别对应0.55元、0.62元、0.69元的每股收益，相当于2021年14.4倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

◆风险提示：收购失败的风险、胶膜价格大幅下降的风险、光伏新增装机不及预期、电力需求大幅下滑的风险。