中信证券-富春染织-605189-2021年年报点评：业绩超预期，成长仍在继续-220301

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公司2021年收入+44%，净利润+105%至2.33亿元，表现超预期。

短期棉价仍持续高位，公司产能同比亦有所提升，预计2022年业绩持续稳健增长。

伴随后续荆州新产能、纤维染色项目及纺纱项目的投产，公司长期成长性有望逐步凸显，维持“买入”评级。

▍业绩表现超预期，2021年净利润实现翻倍增长。

1）收入：公司2021年实现收入21.75亿元/+44%，净利润达2.33亿元/+105%，扣非净利润2.26亿元/+109%，利润创历史新高。

单看4Q21，收入同增28%至6.64亿元，净利润同增20%至0.70亿元，延续良好的增长趋势。

2）盈利能力：2021年毛利率同增3.29pcts至18.54%，主要系公司生产工艺优化带来的效率提升以及棉花涨价带来的收益。

其中，4Q21毛利率有所回落至17.55%。

2021年公司销售/管理/研发费用率分别为0.5%/2.2%/3.2%，同比-0.1/0.1/0.2pct，整体效率有所提升。

伴随毛利率的提升和费用率的优化，2021年公司净利润率同比+3.2pcts至10.7%。

▍2021年色纱/贸易纱/加工三大业务收入和盈利能力均有提升。

分业务看，得益于产能的释放和产品的提价，公司色纱业务收入同比+43.29%至19.52亿元，其中销量同比+17%至6.48万吨，单价同比+22%至3万元。

贸易纱业务及加工业务规模亦有所扩大，分别同增43%/52%至1.63/0.51亿元。

受益于棉价上行&生产效率提升，各项业务毛利率均有提升，色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别增加3.26/3.48/1.81pcts至18.72%/7.66%/35.00%。

▍短期业绩预计稳定，长期产能释放驱动成长。

短期看，2022年至今棉价仍小幅上涨，预计短期仍将持续高位。

老厂区新产能2021年底释放，2022年有望持续贡献增量，荆州新产能建设亦在顺利推进，2022年底有望部分投产。

长期看，荆州后续6万吨新产能（公司预计2024年可完全投产）以及3万吨纤维染色项目（公司预计2024年完全投产）的释放有望带来更多增量，同时上游4万吨纺纱项目的建成亦有望帮助进一步降低成本，优化生产效率，长期成长可期。

▍风险因素：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；公司产能释放不及预期风险。

▍投资建议：考虑到棉价仍然延续高位以及公司订单的持续旺盛，上调公司2022-23年净利润预测至2.50/3.34亿元（原预测为2.27/3.11亿元），新增2024年净利润预测为4.19亿元。

短期公司业绩预计稳定，长期看伴随新产能释放，公司成长性有望逐渐凸显，结合行业可比公司估值，给予公司2023年14倍PE，维持目标价38元，维持“买入”评级。