民生证券-星源材质-300568-2021年报点评：21年业绩亮眼，隔膜业务将量利双增-220301

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事件概述：2022年2月28日，公司发布2021年年度报告，2021年，公司实现营收18.60亿元，同比增长92.48%。

归母净利润为2.83亿元，同比增长133.49%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长235.00%，均位于此前预告的范围内。

21Q4公司营收创新高。

营收和净利：公司21Q4营收5.46亿元，同比增长53.47%，环比增长12.86%，归母净利润0.71亿元，同比增长279.94%，环比降低29.91%，受益于动力电池装机量的需求高景气，公司季度营收创新高。

毛利率：21年Q4毛利率为14.14%，同比提升20.32pct，环比下降7.91pct，毛利率环比下降的原因主要是受上游原材料的涨价影响。

费用率：公司21Q4的销售、管理、研发和财务费用率分别为3.14%、11.68%、9.58%和2.26%，其中销售、管理和研发费用率分别提升了1.68、4.29和4.41pct，销售费用和管理费用增长主要系员工薪酬增加。

三大工厂发力，干法、湿法、涂覆全面起航。

2021年公司全年出货12.20亿平，同比增幅61.14%，21Q4出货3.2亿平，单平净利0.37元，环比继续上升。

预计25年公司远期规划基膜总产能超60亿平，涂覆产能40亿平。

21年资本开支11.51亿元，同比大增7.02亿元，快速扩张。

海外业务持续扩张，毛利率回升明显。

公司积极扩展海外业务，2021年公司海外营业收入3.96亿元，同比增长69.70%，占比21.26%。

公司采取全球发展战略布局，21年3月与Northvolt签订合同，并在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21年8月，公司与LG签订协议，锁定国际客户需求。

海外订单的增长与产品结构的改善显著提升了公司盈利能力，2021年公司单平净利0.23元，20年公司单平净利0.17元，同比提升明显。

研发投入占比稳步提升，新产线实现降本增效。

公司21年研发投入金额达1.11亿元，占营业收入比达5.98%，同比增长0.12个百分点。

公司新产线幅宽车速均大幅提升，单线效率可提升60%，进一步带来降本增效。

投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.85、12.64、14.99亿元，同比增长142%、85%、19%，对应估值43、23、19倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。