东吴证券-正海生物-300653-2021年报点评，业绩符合我们预期，创新产品逐步迈入收获期-220301

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投资要点事件：2021年公司实现营收4.0亿元，同比增长36.5%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长42.4%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长46.4%，业绩符合我们预期。

单季度业绩高速增长，经营性现金流大幅增长：分季度看，2021Q4单季度公司实现营业收入1.0亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润4211万元，同比增长83.1%；实现扣非后归母净利润3759万元，同比增长79.9%。

费用方面，2021年公司销售费用为1.2亿元（+17%，同比，下同），销售费用率为30.52%（-5.07pp）；管理费用为3007万元（+40.7%）,管理费用率为7.51%（+0.22pp），主要系新厂区投入使用所致；研发费用为3518万元，同比增长32.4%，研发费用率为8.79%(-0.27pp)。

另外，2021年公司实现经营性现金流量1.7亿元，同比增长40.3%。

口腔修复膜高速增长，硬脑膜（脊）补片增速稳健：分业务看，随着国内新冠疫情形势逐渐向好，口腔终端全面开放，2021年公司口腔修复膜产品实现销售收入1.9亿元，同比增长49%；可吸收硬脑（脊）膜补片方面，公司在江苏、山东、福建、河南、河北开展的带量采购中全部中标，全年实现收入2.6亿元，同比增长14.7%，考虑到带量采购对公司销量的带动有望弥补价格的下降，我们预计带量采购未来对公司相关产品收入影响有限。

此外，2021年骨修复材料实现收入3556万元，同比增长64.2%，增长势头强劲。

在研项目储备丰富，活性生物骨有望成为重磅品种：2021年11月，公司产品“活性生物骨”已完成补充材料递交，参考美敦力BMP2骨粉巅峰销售额接近10亿美金，未来市场潜力大。

2021年12月公司自主研发的产品外科用填塞海绵取得注册证，2022年2月公司自酸蚀黏接剂获批，进一步丰富了公司口腔领域产品线。

此外，“尿道修补片”进入病例入组阶段。

“引导组织再生膜”处于临床试验效果评价阶段，乳房补片、3D打印骨修复材料、齿科修复材料、宫腔修复膜、磷酸酸蚀剂和窝沟封闭剂等研发项目正在有条不紊地推进中，为公司长期增长奠定基础。

盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年归母净利润预测为2.06/2.89亿元，预计2024年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为41/29/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发注册不及预期的风险，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险等。