国盛证券-山东路桥-000498-山东省交通基建龙头，高成长低估值性价比优-220301

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山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。

公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。

2021年公司累计中标订单1010.4亿元，同增44%；业绩预告披露2021年营收/业绩分别同增66%/58%，16-21年5年CAGR分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。

？十四五？山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。

根据《山东省？十四五？综合交通运输发展规划》，？十四五？期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程，相较？十三五？实际新增里程分别同增19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。

1月23日，山东省发布《2022年政府工作报告》，提出将？坚定不移力保经济平稳增长？列为今年十大重点工作之首，2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。

省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。

2017年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。

对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。

因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。

山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。

山东路桥2021年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。

预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。

大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。

2020年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。

根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200亿订单。

除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。

投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元，同比增长58%/28%/27%，EPS分别为1.36/1.75/2.22元，当前股价对应PE分别为5.9/4.6/3.6倍。

可比公司22年平均PE为6.2倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予？买入？评级。

风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。