方正证券-健友股份-603707-海外注射剂加速占领市场，国内产品线扩充和集采打开增长空间-210802

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公司发布2021年中报：报告期内实现营业收入17.51亿元，同比增长25.47%；归母净利润5.56亿元，同比增长36.00%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长32.92%。

EPS0.59元。

Q2单季实现营业收入8.68亿元，同比增速31.22%；归母净利润2.83亿元，同比增长38.49%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长36.27%。

Q2较Q1增长加速，经营性现金流进一步转好，随着海外注射剂销售继续放量及国内转报与集采市场打开，公司有望实现更强增势。

海外注射剂持续快速放量：销售：公司肝素制剂自美国、南美、欧洲等地区获批后快速渗透市场，报告期内肝素制剂海外销售超过2700万支，估计增速接近翻倍，其中依诺肝素在美国市场份额已接近30%。

非肝素制剂产品在公司2019年收购整合Meitheal后，凭借其渠道端优势，也实现了较短时间内上量并达到较稳定市场份额，如苯磺顺阿曲库铵美国市占率已近30%，并有多个品种在上市数月内即可占有10%的美国市场，产品上市放量周期较快。

Meitheal去年收入1亿美金，今年上半年收入已超过7000万美金，增幅超60%。

公司无菌注射剂国际化正在快速发展。

注册：今年来至7月底，公司已有8个产品获得美国FDA注册，保持每年10个+的新增ANDA获批速度。

目前已有近40个产品在海外上市，覆盖抗肿瘤、手术麻醉、心脑血管、精神类药物等，且在研管线充沛，产品线不断扩充，形成集合效应和规模优势。

国内通过转报及集采可实现快速切入。

报告期内国内制剂收入同比增长30%+。

低分子肝素销量1300万支，增长三成以上。

上半年公司获得白消安、盐酸苯达莫司汀、米力农和磺达肝癸钠的注册批件，不断增加的产品扩充国内成长空间。

另外子公司健进制药的苯磺顺阿曲库铵和注射用苯达莫司汀成功中标第五批集采，预计可形成可观增量，后续转报和集采有望形成快速转化放量通道。

原料药奠定竞争优势，CDMO业务快速增长。

肝素原料药战略储备为制剂放量及公司提高自身话语权提供坚实后盾，在收入保持稳定情况下毛利率继续提高。

报告期内CDMO收入同比增长100%，也为公司与Top药企加深合作奠定基础。

盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为10.92亿元、14.38亿元、18.63亿元，同比增长35.47%、31.65%、29.55%；EPS分别为0.90元、1.18元、1.53元，当前股价对应PE分别为34倍、26倍、20倍。

公司近两年海外无菌注射剂快速落地，至去年已成为国内注射剂出口龙头企业，在手ANDA数量及ANDA获批速度均为国内领先。

公司重心已从肝素原料药转移至无菌注射剂制剂，并已打开国内外市场，正逐步向以肝素系列产品为主打、同时拥有丰富注射剂产品线的国际化、一体化制药企业迈进。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示：海外制剂销售不达预期的风险；肝素原料药价格大幅下降的风险；产品质量控制的风险；疫情及国际局势变化对海外业务的影响。