天风证券-阿里巴巴-9988.HK-FY22Q3 业绩点评：中国商业短期承压，战略新业务破土而发-220301

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宏观经济增长放缓叠加市场竞争加剧，公司短期利润承压，回购体现信心公司于2月24日披露FY2022Q3（12月底季度）业绩，本季度阿里实现营收2425.80亿元，同比增长10%，低于彭博一致预期1.0PCT；经营利润为70.68亿元，同比下降86%，当中包括与数字媒体及娱乐部分的商誉减值251.41亿元，若不考虑该商誉减值的影响，经营利润将同比下降34%至322.09亿元；经调整归母净利润（non-GAAP）446.24亿元，同比下降25%，利润的同比下滑主要由于对增长业务的投入增加、为用户增长而增加的费用，以及支持商家的举措。

截至21年12月31日的九个月，阿里巴巴累计回购数已占150亿美元股份回购计划的51%，体现公司长期信心。

战略性业务发展向好，淘特、淘菜菜效率提升或带来亏损收窄本季度公司调整了收入披露口径，对关键策略领域业务（如淘特、本地生活服务、社区商业平台等）等做出了更清晰列示，其中中国商业中1）淘特本季度AAC（年度活跃购买用户数）超过2.8亿，环比增长3900万，且淘特上的支付订单量同比强劲增长超过100%，同时，淘特驱动集团中国商业业务AAC达到8.82亿人（单季度净增的2000人主要来自淘特），中国零售业务矩阵协同成效初显；2）社区商业平台（淘菜菜）继续渗透低线地区，拓展价格敏感用户购买生鲜杂货品类的场景，提升阿里零售用户购买频次和黏性，同时区域订单密度的提高以及供应链能力的提升将会持续改善单位经济效益。

此外，3）本地生活业务本季度AAC达到3.72亿，单季净增长1700万，整体交易订单量yoy+22%。

本地生活板块重组后，以到家（饿了么、淘鲜达）及到目的地（高德、飞猪）双轮驱动，提升效率及频次，规模提升的同时实现UE的优化。

战略性业务布局长远，正循环下的持续发展助力阿里巴巴夯实用户基础，打造新的成长曲线。

中国商业利润端持续承压，预计22Q1GMV增长保持韧性中国商业收入同比增长7%至1722亿元，收入增长主要受直营业务（盒马、猫超等）yoy+21%驱动。

受宏观经济增速放缓及行业竞争加剧影响，在GDP和社零双低增长的背景下，本季度淘宝和天猫GMV同比录得个位数增长（服装和配饰及消费电子类产品增长乏力，快消品和家居类产品相对优异）致客户管理业务（CMR）同比下降1pct至1000亿元。

利润端因直营比例增加、对获客的持续投入、持续商家等举措而承压，且该影响或将持续，但面对受宏观形势和竞争的影响，公司认为22Q1GMV预期具备强韧性。

云计算与国际商业维持发力，推动集团业务多元化发展1）阿里云FY22Q3营收达195.39亿元，yoy+21%，经调整EBITA1亿元，Margin0.7%，环比下降1.3pct，主要因实现规模经济效益所致，本期云计算受到互联网单一大客户的影响仍在持续，但客户结构整体在优化，非互联网客户收入占比达到52%，本期来自金融和电信行业客户驱动增长明显。

2）国际商业年度活跃消费者约3亿，单季度净增加1600万，整体订单同比增长约25%，主要受到期內Lazada及Trendyol分別录得52%及49%的增长推动，国际商业换帅后业务表现有望在22Q1开始逐步呈现。

投资建议：我们预期FY2022-FY2024收入分别为8563/10203/11801亿元，同比增长19.4%/19.1%/15.7%；考虑到宏观经济压力以及战略性业务投资增加，我们将FY2022-FY2024调整后归属股东净利润（Non-GAAP）由1615/1673/1794亿元下调至1416/1512/1726亿元，调整后分别同比变化-20.9%/6.8%/14.2%。

2022年2月27日美股收盘价对应FY2022-FY2024年PE分别为13.4/12.5/11倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内外监管风险；宏观经济压力；互联网行业竞争加剧；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期；业绩报告为初步测算结果，请以年报为准。